中金：维持京东健康跑赢行业评级 目标价71.4港元

(资料图)

中金发布研报称，考虑到原研品类放量趋势依旧且流感品种需求强劲，上调京东健康（06618）25年及26年收入预测2%至725亿元及817亿元，同时考虑毛利率改善趋势及潜在利息收入波动的综合影响，该行分别上调25年及26年non-IFRS净利润4%及1%至65亿元及64亿元。首次引入27年收入预测912亿元及non-IFRS净利润预测68亿元。考虑到近期板块表现略有波动，基于SOTP维持目标价71.4港币不变（23%上行空间），维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下：

原研品类放量叠加流感防控需求，持续驱动收入端强劲表现

2025年内逐季来看，该行观察到公司收入端表现强劲，1-3Q25单季度均实现25%左右的同比增速。根据3Q25末披露公告，公司在3Q25期间与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色。考虑到年内原研药品类持续放量的趋势依旧，叠加4Q25以来冬季流感防控需求渐起，该行判断4Q25公司亦有望实现收入端强劲表现，该行预计公司2025年全年收入同比增速有望接近25%。

预计利润端整体稳健，但需关注利息收入的潜在波动影响

公司1-3Q25分别实现non-IFRS净利率10.6%、9.7%、11.1%，同比均呈现不同程度提升，该行认为主要因药企及保健品企业在广告营销预算上的投入加大，带动毛利率水平持续改善，同时公司年内费用端投入（如医疗AI、线下药房+即时零售等全渠道体系布局）相对可控，因而持续驱动利润端表现亮眼。虽然4Q25为常规投入旺季，但该行预计全年维度下公司经营利润率水平亦有望呈现稳中向好态势，体现公司业务的强劲竞争力。另一方面，考虑到公司在手现金较多，且根据半年报公告披露部分现金用于境内外理财产品购买，该行认为需要关注降息对公司利息收入在后续数个季度对non-IFRS净利润端带来的潜在波动影响。

风险提示：行业竞争加剧，监管收紧超预期，医疗消费复苏不及预期。

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