嘉华股份IPO 销量下滑却大幅扩产、业绩波动明显等问题突出

此前被证监会暂缓表决的中健康桥医药集团股份有限公司近日再次冲刺上市，但依旧未能通过。除中健康桥外，上周10家拟上市公司中9家过会，过会率为90%。

本周共有9家企业上会，金融投资报记者对其进行梳理后发现，因存在销量下滑却大幅扩产、业绩波动明显等问题，山东嘉华生物科技股份有限公司(简称：嘉华股份)与内蒙古欧晶科技股份有限公司(简称：欧晶科技)是本周上会企业中遭市场质疑较多的公司。

嘉华股份被指盲目扩产

嘉华股份主要产品包括大豆分离蛋白、大豆油、大豆膳食纤维等，产品销往全国各地，与国内知名企业，如双汇发展、安井食品、中粮集团、金龙鱼等建立了良好的合作关系，同时销往国际市场。

嘉华股份在招股书中表示，随着居民消费能力和健康管理认知水平的提升，食品消费结构和居民生活方式呈现一定的变化，消费者对食品的方便性、营养化和多样化更加关注，功能性、高品质的食品消费需求呈刚性增长态势。从公司财务数据来看，在市场需求刚性增长背后，公司出现一定幅度增长，但净利润却明显滞涨，盈利能力持续下滑。具体来看，2018年-2020年，公司净利润分别为7313万元、7394万元、7408万元，其中2019年、2020年同比增长分别为1.1%、0.18%。可见，公司净利润已基本停止增长。净利润率方面，公司2018年-2020年分别为8.82%、8.49%、7.64%。

营收增长缓慢，净利润停滞不前，嘉华股份将提升公司业绩水平寄托在募投项目扩产上。表面上看，通过大幅扩产，一旦实现有效销售，公司营收、净利润规模均将出现明显增长。但实际上，公司各产品销量均在下滑，且产能存在一定程度闲置。在此背景之下，仍大举扩产，胜算几何?

从嘉华股份募投项目来看，待募投项目建设完成后，将新增大豆蛋白设计产能60000吨、大豆油设计产能30000吨、大豆膳食纤维设计产能 16000吨。从扩产幅度来看，大豆蛋白较现有产能扩产83.33%、大豆油扩产100%、大豆膳食纤维扩产66.67%，扩产力度可谓不小。然而，扩产产能能否顺利被市场消化，是嘉华股份业绩能否如期增长的关键。具体而言，大豆蛋白、大豆油销量均在2020年出现不同程度下滑。此外，大豆蛋白2020年产能利用率为80.75%，大豆油产能利用率则为90.9%，公司产能利用并未饱和。有市场人士质疑指出，在销量出现下滑，同时产能利用率不饱和的前期下，公司继续扩产存在明显风险。如新增产能无法顺利消化，将形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，对于已停止增长的业绩来说无疑是雪上加霜。

欧晶科技盈利能力下滑

欧晶科技主要为太阳能级单晶硅棒硅片的生产和辅助材料资源回收循环利用提供配套产品及服务，具体包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。

营收增速大幅放缓、净利润剧烈波动、现金流恶化......欧晶科技招股书中的财务数据很难让人乐观。2019年-2019年，公司营业收入分别为34493万元、54811万元、57375万元，其中2018年、2019年同比增长分别为58.9%、4.67%;同期净利润分别为6307万元、5001万元、6193万元，其中2018年、2019年同比增长分别为-20.7%、23.83%。值得一提的是，虽然欧晶科技2020年业绩出现恢复性增长态势，但就净利润来看，在恢复后的2020年，公司实现的净利润还不及2017年水平，盈利能力下滑明显。净利润剧烈波动背后，欧晶科技现金流也传递出危险信号。2017年-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分 别 为 -1488 万 元 、-5125 万元、-605万元。

过于依赖单一客户也是欧晶科技的潜在风险点。2017年-2020年上半年，公司对第一大客户中环股份的销售额占营业收入的比例分别为 87.87% 、86.79% 、86.52% 、90.60%。如中环股份及其关联方生产经营状况发生重大不利变化，将有可能减少对公司产品的需求，从而对公司的营业收入造成重大不利影响。值得一提的是，中环股份不仅是欧晶科技的第一大客户，同时还是其第二大供应商。2015年1月-2018年1月，中环股份一度持有欧晶科技42%的股权。两者之间的关联交易是否有失公允，也是市场关注的焦点。

此外，欧晶科技应收账款占比过 高 也 遭 到 业 内 诟 病 。 2017年-2020年6月末，公司应收账款账面 价 值 分 别 为 12393.74 万 元 、20932.05 万 元 、18328.30 万 元 、16538.05万元，应收账款占流动资产的比例分别为42.89%、56.49%、44.26%、50.93%，如果主要客户经营状况发生重大不利变化，则可能导致应收账款不能按期收回或无法收回而产生坏账损失，将对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。(本报记者 林珂)

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