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五粮液:提价决策明智,加速成长可期
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚 日期：2017-02-07
投资要点
公司产品提价成效显著,市场隐忧逐步解除。2015-2016年公司核心产品普五出厂价从609逐步提升至739,市场一度担心公司提价最终会失败。但是公司近两年通过库存管控、优化渠道和产品结构,成功使普五的批发价从2015年初的520附近逐步提升至740-750,公司的产品也有倒挂到逐步实现顺价销售。
从公司产品的动销来看,我们预估公司在2016年销量实现个位数的增长,收入有望实现近15%的增长,春节期间的渠道走访来看五粮液销量依旧实现实现了正增长。无论是价格还是销量,我们认为都是很成功的,风险的逐步释放有望推升公司的估值逐步向行业龙头靠齐。
产品策略、市场结构、管理明显改善,放量成长可期。我们认为,公司在2015-2016年对产品的量价策略、市场的结构以及精细化的管理日渐改善,也取得了不错的效果,在高档酒持续景气的今天,五粮液有望迎来加速成长。
(1)产品策略、市场结构、管理明显改善。公司自13年下半年开始采取"抓大放小"策略,实施大商制,迫使一批抗风险能力小经销商逐步退出;2015年初,五粮液将原市场部转型,重新设立品牌管理事务部来协助七大区域营销中心实现渠道下沉,强化市场的推力和管控。公司计划在2017年消减普五25%的发货量,减出的量分配到低度酒和1618,进一步优化产品的结构。目前来看,公司的控价以及动销已经取得了较好的成绩,改善效果明显。
(2)公司业绩进入加速成长阶段。公司在2015-2016年一直处于清理库存阶段,目前五粮液产品库存处于相对的低位,目前经销商逐步在回归,实现顺价的销售提振经销商信心等。我们认为,无论是经销n 商的数量和质量,还是业务人员的信心,对五粮液的销售都是强有力的支撑。今年一月份,茅台再现供应不足的情况,我们预测贵州茅台未来2-3年供应依旧偏紧,进入了提价周期,龙头产品飞天茅台的价格坚挺给五粮液的发展预留了发展空间。另外,茅台自15年至今,阶段性的存有供应不足的情况,五粮液最为受益。综合而言,我们认为公司业绩有望在2017-2018年实现加速成长。
上调12个月目标价至51.7元,维持"买入"。我们认为公司业绩处于转折期,在公司核心产品库存低位、产品线以及价格逐步理顺、经销商信心重拾以及行业景气度持续向好的当下,我们认为公司业绩有望迎来加速成长。市场对五粮液经营担忧的逐步解除,公司估值也有望修复到合理水平。我们预计2016-2018年EPS分别为1.96、2.35、2.71元,同比增长20.74%、19.69%、15.40%,上调12个月目标价至51.7元,对应2017年22倍PE,维持"买入"评级。
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