券商评级:明日15股打开高成长(5)

　　青岛啤酒:青啤股权传闻再起啤酒行业格局生变

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2017-02-08

　　百威英博收购萨博米勒后国内啤酒竞争格局已发生改变。

　　2015年百威英博收购萨博米勒后,意欲将萨博米勒持有的49%的雪花啤酒收入囊中,根据反市场垄断裁定,我国商务部规定同意百威英博与萨博米勒收购交易的前提是出售萨博米勒持有的华润雪花啤酒49%股份、作价近105亿人民币给华润啤酒股份有限公司。至此,华润啤酒股份有限公司实现了对华润雪花啤酒国有独资控股。

　　两大巨头合并后,华润集团实现全资控股,我国啤酒市场形成以华润啤酒为首,青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒紧随其后的竞争格局。其中,华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒年收入分别为297亿、276亿、263亿、125亿,营收口径市占率分别为16%、14%、14%、6%;按销量比较,四者销量口径市占率分别为25%、18%、16%、10%。

　　百威英博在国内市场主打高端啤酒,各地收购建厂不断扩张,目前已已在广西、四川、湖南、浙江、江苏、辽宁等地占据较大市场份额。根据百威英博在全球啤酒资本收购及扩张的风格,且从营收来看其市占率与公司相差无几,则未来在中国的市场份额提升至第二有极大可能。

　　朝日接力百威持续调整全球布局。

　　公司早在2002年与百威英博前身安海斯-布希签订了战略投资协议,安海斯-布希持有青岛啤酒H股增加至27%,并给予资金和技术支持,二者之间的协议于2009年伴随百威英博(英博与安海斯布希合并后)6.66亿美元出售给朝日集团19.9%股份和2.35亿美元出售给新华都集团董事长陈发树7.01%股份而终止。朝日集团持有公司H股19.9%至今,更希望建立与公司的技术和品牌合作关系而非仅仅财务投资关系(2009年朝日进入公司时承诺持有公司H股不超过19.99%且分别提名一位非执行董事和一位监事进入青岛啤酒董事会及监事会,也意味着并未参与真正管理和决策)。

　　朝日啤酒是日本最著名的啤酒制造商之一,在日本啤酒行业市场份额约38%,位居首位。2016年朝日出售康师傅10%股份,作价3.3亿美元;同年又将山东生产销售的“朝日绿源”牛奶的农业和牛乳公司售卖给新希望集团,卖得上亿人民币。在百威英博收购萨博米勒后,朝日陆续收购萨博米勒旗下西欧品牌和百威英博旗下东欧五国啤酒业务,共计耗费近100亿欧元。朝日集团对手头持有的中国资产的剥离和对全球各地啤酒布局可见其在酝酿与以往不同的全球战略规划。

　　不仅如此,同为日本啤酒和饮料巨头、啤酒市场份额位居日本第三的三得利集团在我国啤酒市场的发展也并不顺利,于2015年以6.75亿人民币出售原持有的公司合资股权,中断了与公司长期合作。

　　盈利预测和估值。

　　与北美啤酒行业60%的毛利率和15%的净利率相比,我国啤酒行业具备较大提升空间。在乐观情况下,我们假设在公司股权归属得以确定、形成两大隐形啤酒联盟后,能够带动行业净利率平均提升至10%。测算公司业绩弹性:假设营收不变,公司净利率提升至10%的情景下,归母净利润预计可达26.3亿,EPS1.94元,对应A股目前总市值,估值15.8倍。而受益行业整体净利率提升,国产品牌燕京啤酒盈利能力也将得以改善。

　　公司在国内市场份额位居前三,2016年单三季度啤酒销量和营收有所回暖。2016年并表三得利拥有的上海两家公司为其带来盈利上的改善,目前前三季度归母净利润已较2015年底归母净利润提升7.4%;同时考虑到第四季度公司若没有非经常损益,又为啤酒传统淡季,公司大部分的第四季度都会有归母净利润亏损,故维持原有盈利预测,预测2016/2017EPS1.23、1.32元,给予“增持”评级,给予目标价35元。

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