这6只股砸钱买入时机(名单)(5)

　　资产质量高低PB，受益于行业回暖和一带一路

　　柳工(000528)

　　核心观点

　　低PB、资产质量高

　　公司目前的PB仅为1.1倍，在所以对比的工程机械上市公司中仅高于中联重科，属于明显低估的状态。

　　公司的资产质量较高，公司的应收账款/应收收入2015年为66.6%，在可对比的工程机械公司最低，公司2015年资产减值损失/营业收入为1.73%，在可对比的工程机械公司最低。公司的应收账款以一年之内为主，而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备。整体来看公司的资产质量较高，在行业回暖时弹性更大。

　　受益于行业回暖

　　柳工的核心产品为土石方机械，其中的优势产品为挖掘机和装载机。2016年柳工挖掘机实现销售3539台，同比增长26.53%，虽然增速抵不上龙头三一，但是增速依然高于全行业的增速（24.79%）。公司挖掘机的市场占有率为5.03%，2010年公司的市场占有率为3.37%，公司的市场占有率逐步提高，我们判断公司的挖掘机市场占有率未来有进一步提高的可能性。

　　装载机行业销量同比增速从2016年9月由负转正（1.0%/14.6%/21.8%/14.4%），但是装载机2016年全行业全年增速依然为负的。我们判断随着工程机械行业的持续回暖，2017年上半年有望传导到装载机行业，装载机行业的增速有望超预期。柳工作为装载机行业的龙头有望受益于行业复苏。

　　柳工的核心产品装载机和挖掘机实际都将受益于行业回暖，相对于其他工程机械公司，我们认为公司对行业回暖的弹性更大。

　　受益于一带一路

　　公司2002年提出国际化的柳工战略，近些来公司国际化战略实施成效显着：（1）目前公司的营销网络已经覆盖全球130多个国家，建立了10个子公司和多个配件库；（2）2008年海外布局制造基地，建设印度工厂，打造第二本土市场；（3）2011年收购波兰HSW工程机械事业部加快海外布局和发展步伐。

　　公司在"一带一路沿线"65个国家基本都已提前布局。公司目前海外收入占比为30%，根据公司的战略规划2020年海外销售收入占比提升至40%。

　　公司在工程机械中海外收入占比仅次于三一重工，公司未雨绸缪已经在全球布局了销售网络，开辟了海外制造基地。公司将充分受益于"一带一路"战略。

　　风险提示:工程机械行业复苏缓慢、竞争加剧

　　投资建议

　　我们预测公司2016/2017/2018年销售收入为68.98亿元、77.26亿元、86.56亿元。归属母公司净利润0.41亿元、1.91亿元、2.61。EPS为0.04元、0.17元、0.23。对应的PE为239倍、52倍、38倍。

　　公司受益于行业回暖和一带一路战略，而且公司资产质量较高，目前PB仅1.1倍，估值较低。首次覆盖，给予公司"增持"评级，给予公司1.5倍PB估值，目标价：11.77元。(上海证券邵锐,倪瑞超)

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