机构极力看好 5金牛股摇钱树(5)

　　上海机场：业绩符合预期，未来增长放缓

　　2016年业绩符合预期，维持买入评级

　　公司发布2016年度业绩快报，归母净利润同比增长10.28%，完全符合我们预期。因民航局正常性考核从严，预计2017年生产量增幅继续放缓，小幅下调2017-2018年利润2.95%和3.33%，同比例下调目标价区间至32.95~35.66元，维持买入评级。

　　2016年净利润同比增长10.28%，完全符合预期

　　公司发布2016年度业绩快报，营业收入、归母净利润分别同比增长10.60%和10.28%至69.51亿元和27.92亿元，完全符合我们预期。1)主业利润率同比仅小幅改善，我们预计双因素拖累经营杠杆的展现：正常性不达标，生产量增幅较上年放缓；T1航站楼新增折旧、土地租金和人工成本的明显上涨。2)投资收益同比明显增长19.94%，预计来自油料公司因油价上涨带来的额外价差和广告公司的低基数。3)营业外收入占比不高，但大幅下降，预计来自政府补贴的减少。

　　正常性考核继续推行，2017年生产量增幅放缓

　　民航局发布的2016年134号文，明确了2017年航班正常性考核指标和限制措施。机场部分：时刻协调机场当月放行率低于75%(不含)且排名后3位的，给予警告并通报批评；连续2个月不达标，连续3个月停止受理该机场加班、包机和新增航线航班申请；连续3个月不达标，连续6个月停止受理；连续6个月不达标，当地管理局提出容量调减方案，报总局批准。虽然公司产能利用率较低，但基于新政策限制，我们预计2017年起降架次增幅放缓1.4个百分点至5.9%，旅客吞吐量增幅放缓1.9个百分点至9.6%。

　　小幅下调盈利，利润同比增幅依然高于生产量

　　基于生产量增幅调整，我们分别下调公司2017-2018年净利润2.95%和3.33%至31.75亿元和35.44亿元。考虑未来2年：1)国内/国际旅客结构改善，2)非航收入稳健增长，3)土地租赁成本不增长，我们预计公司毛利率提升，利润同比增幅依然高于生产量。

　　维持“买入”评级，下调目标价区间至32.95~35.66元

　　盈利下调后，公司2017-2018年每股收益1.65元和1.84元，当前股价对应16.94x 2017PE和15.18x 2018PE。1)基于PE估值法，考虑上海机场长期增速较可比公司更快，我们按20x 2017PE估算目标价为32.95元；2)基于自由现金流折现法，我们估算目标价为35.66元。综合上述估值方法，我们给予上海机场目标价区间32.95~35.66元，维持买入评级。

　　风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放(华泰证券)

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