券商新评级：满仓10股待飙涨(3)

　　中国人寿:开门红产品利润率提升

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘湘宁 日期：2017-02-17

　　报告摘要:

　　开门红产品利润率提升。2017年公司开门红在产品利率和风险两方面有所改变。公司主要销售预定利率3.5%的非分红型产品“鑫福赢家”。在风险方框方面，公司通过分账户和缩短久期的方式降低业务风险。综合来看，我们认为公司1季度新业务价值增速仍可期待。

　　资产配置策略稳健。从历史数据来看，国寿各类资产配置比例较为均衡，我们认为2017年公司大类资产配置仍将继续趋于稳健。2017和2018年是公司协存到期高峰，市场利率水平在上行，从收益率的角度来看我们认为公司通过分散配置以获得相近的收益率水平难度不大。

　　风险溢价调整和满期给付将平缓准备金提取压力。公司负债质量较好，高保障性保单占比较高，准备金提取压力较大。但准备金评估利率中风险溢价的操作将帮助公司平滑评估利率的波动，与此同时满期给付保单所释放的准备金额度也会减缓一定的提取压力。

　　公司盈利预测及投资评级。受益于市场收益率水平回升，保险板块具有较强向上的动力。公司是寿险行业龙头，负债端质量占优，在“加息”背景下更为受益。我们预计公司2017-2018年EPS为0.91元和1.12元，现阶段股价对应17年P/EV为0.89X，我们认为公司合理的估值水平在1.1X，对应的价格为32.6元。维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:资本市场大幅波动

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