2月20日机构研报精选 10股值得关注(4)
巴安水务：密集中标一带一路水务项目，国际化战略又一突破
研究机构：兴业证券
事件：1）公司董事会审议通过签订尼泊尔加德满都谷地供水改善项目的议案，项目金额 3098 万美元。2）中标乌兹别克斯坦纳沃伊 PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目，项目金额 2600 万人民币。
对此，点评如下：
密集中标一带一路水务项目，国际化战略又一突破。1）董事会审议通过尼泊尔 3098 万美元供水项目：公司近期中标尼泊尔加德满都谷地供水改善项目，项目金额 3098 万美元。项目采用 DBO（设计-建造-运营）模式运作，总处理量 6.87 万吨/天，运营五年后移交招标人。该项目为亚洲开发银行向尼泊尔政府提供贷款的对点援建项目，是国外水务公司时隔 16 年重新进入尼泊尔水务市场，也是公司的首个南亚地区水务 DBO 项目。该项目是公司海外业务拓展的重要成果，为公司后续海外业务拓展提供更多的宝贵经验。2）中标乌斯别克斯坦 2600 万人民币废水零排放项目，成功应用此前并购的瑞士水务技术：公司近期中标乌兹别克斯坦纳沃伊 PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目，项目金额 2600 万人民币。此次中标项目拓展了公司在中亚地区的业务版图。公司拟将控股的瑞士水务的 MED 和 MVC 废水零排放技术应用于该项目，使之成为公司海外技术并购应用的分岔点，对于公司零排放业务具有重大战略意义。
重视国际化并购所带来的预期差！公司陆续进行跨国并购：1）KWI：世界固液分离-溶气浮选法（DAF）技术龙头 KWI。14 年收入 2202 万欧，净利润 353万欧，回款好；标的 15-17 年税后业绩承诺分别为 352、371 和 409 万欧；创始人是 DAF 发明者 Krofta 博士，入选造纸行业国际名人馆；产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域，项目超 4600 个。2）瑞士水务 21.6%股权：瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE 公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD），三项技术都是世界第一；股权对价 800 万欧元。3）ItN：控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司 ItN，股权对价共计 397 万欧元。4）重视国际化并购所带来的预期差：目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合；但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。
“十三五”能源改革背景下，海水淡化迎爆发临界点，公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下，行业迎来爆发临界点。业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助 KWI、瑞士水务、ItN 等资源，获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面，公司沧州海水淡化 PPP 项目（10 万吨/日）已进入工程安装阶段；前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目 10 万吨/日的 PPP 战略合作框架协议，总投资规 模 8.3 亿。
公司牵手青岛水务、贵州水务，10 亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待！水务 PPP 项目：六盘水项目完工后示范效应显著，订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目（总投资 16.68 亿，其中工程施工合同 8.78 亿，拆迁合同 8 亿；施工合同部分已完成 80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13 亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。2016 年 10 月，公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程 PPP 项目，中标金额6500 万元。该项目特许经营期限为 30 年，已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国 PPP 示范项目之一。
限制性股票完成正式授予，行权条件高成长给定业绩锚。1）激励方案：公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，拟对 36 名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计 560.28 万股，占公司总股本 1.5%；其中首次授予 505.50万股，占总股本 1.3533%。向 4 名核心高管授予限制性股票授予 62.20 万股，授予价 6.96 元/股，不进行预留授予；向 36 名核心高管授予股票期权 498.08 万股，其中首次授予不超过 443.30 万股；股票期权行权价 14.08 元/股。2）行权条件：考核年度为 16-18 年，具体指标为：以 15 年业绩为基数，16-18 年扣非后净利润增速不低于 85%、190%、308%；同时加权平均净资产收益率不低于 9%、10%、11%。
预留部分行权条件为：以 15 年为基数，17-19 年净利润增长率不低于 190%、308%、420%；同时 17-19 年加权平均净资产收益率分别不低于 10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予，行权条件同比高成长，2016~2019 年扣非净利润分别达到 1.4/2.1/3.0/3.8 亿元，给定未来三年业绩增长锚！投资建议：维持增持评级！16~17 年盈利预测 1.4、2.2 亿，当前市值 72 亿。我们强调：1）海水淡化、海绵城市 PPP 业务持续发力，积极打造危废新事业领域，前三季业绩超预期或仅是开始；2）限制性激励方案正式行权，完成高管利益绑定；高行权条件给定业绩锚，在手订单充足保障高成长；3）国际化外延仅是开端，密集中标一带一路水务项目，国际化战略又一突破；4）非公开发行募集 12 亿，业绩和新签订单或由此加速；维持增持评级。
风险提示：工程进度低于预期。
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