2017全国禽流感进入高发季节 动物疫苗概念股可关注(2)
天坛生物：业绩持续高增长，新产品获得注册受理
天坛生物 600161
研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-11-02
投资要点
事件：公司发布2016年三季报，实现营业收入13.5亿元（+8%）、归母净利润1.8亿元（+357）、扣非后归母净利润1.7亿元（+490%）;2016Q3实现营业收入4.7亿元（+11%）、归母净利润8697万元（+694%）、扣非后归母净利润8214万元（+543%）。公司公告称子公司成都蓉生的凝血因子VIII注册申请已获得受理。
业绩持续高增长，血制品利润快速增长。从单季度来看，公司收入和利润增速均大幅度提升，显示公司逐步走出业绩低谷。分业务来看，血制品仍然是最大的业绩来源。成都蓉生采浆量提升+血制品提价+管理经营效率改善带来业绩高增长，预计全年血制品净利润增速不低于60%，并表净利润估计在4亿元左右。
疫苗业务方面，子公司长春祈健主要销售产品为二类疫苗的水痘疫苗，受疫苗流通行业整合导致销售出现下滑;亦庄基地由于麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来业绩减亏。从盈利能力来看，毛利率和净利率逐季度提升，显示经营情况明显好转。毛利率同比提升0.24pp至50.93%，期间费率下降1.54pp至28.20%，净利率提升6.04pp至15.94%。
凝血因子VIII供不应求且提价空间大，获批后将增厚公司业绩。2015年凝血因子VIII市场规模估计超过5亿元，增速超过40%，量价齐升仍处于高速增长。
从量来看，凝血因子VIII的供给远低于需求：WHO认为要达到血友病有效治疗的及格线，则人均凝血因子使用量不得低于1IU，但我国人均使用量不到0.3IU，还有巨大的增长空间。从价来看，随着药品最高零售价放开，在供不应求的背景下，血制品陆续提价，7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提价14%，其他企业也可能持续提价且空间巨大。公司的凝血因子VIII注册申请已获得四川省药监局受理，获批后有望提升公司业绩。
业务重组在即，铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争，即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆，是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后，公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。
预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右，铸就血制品行业龙头。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元，对应PE分别为104倍、57倍、38倍，考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入，亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估，维持“买入”评级。
风险提示：重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。
华兰生物：冻干AC群流脑结合疫苗取得临床试验批件，长期布局稳步推进
华兰生物 002007
研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-01-11
投资要点
事件：2017年1月10日，公司公告控股子公司华兰生物疫苗有限公司取得冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件。
点评：冻干AC 群流脑结合疫苗取得临床试验批件，长期布局稳步推进。公司在研疫苗品种众多，包括AC 群脑膜炎球菌多糖疫苗、10ug（小儿剂型）重组乙肝疫苗、狂犬疫苗等，进度最快的AC 群流脑多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，狂犬疫苗完成临床试验进行数据整理。此次冻干AC 群流脑结合疫苗获批临床，属于一类苗品种，体现公司持续推进单抗、疫苗等新产品业务发展的战略布局。
维持推荐逻辑，看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局，“买入”评级。
血制品业务：成长有可持续性、产品价格有正面影响、现金牛企业属性特征。
采浆量增长可持续性强，带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多，未来还有新批浆站可能性：2014-2016新批浆站数量共9个，拉动采浆量的增长;根据河南省血液制品规划政策执行的延续性，未来有继续获批浆站的可能性;2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性：2016年采浆量略超1000吨，增长40%;2017年增长25-30%，假如2017年还有新批浆站，2018年的采浆量增长有望继续保持30%，未来三年业绩成长具有可持续性;3、产品价格稳定，且可能有部分正面影响：主要血制品在各省份中标价格稳中有升，白蛋白2016年中标省份提价幅度约12.6%，人凝血酶原提价约12%。
血浆利用率决定长期竞争力，华兰品类11个国内领先。华兰生物具备11个品类血制品的产品线，国内仅次于上海莱士（12个），属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率，高出行业平均4个百分点。
单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。
单抗：公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大品类均于2014年申报临床。曲妥珠（HER2）单抗、贝伐（VEGF）单抗和利妥昔单抗已获得临床试验批件，我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017年展开。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础，2020年后公司单抗业务或将进入收获期。
疫苗：公司流感疫苗已通过WHO 认证，有望在2017-2018年打开国际市场;AC 群流脑球菌多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，疫苗业务或将迎来拐点。
盈利预测与估值：我们预计2016-2018年公司营业收入为19.38、25.94、33.68亿元，同比增长31.70%、33.83%、29.86%，归属母公司净利润为7.77、10.46、13.59亿元，同比增长31.87%、34.61%、29.94%，对应EPS 为0.84、1.12、1.46元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3年内新开浆站达到9个，采浆量增长的可持续性强，同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017年31.6倍PE、2018年24倍PE，而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强，历史估值在30X-45X 之间，我们给予公司2017年40-45倍PE，公司的估值区间为44.8-50.4元，给予“买入”评级。
风险提示：采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。 综投网微信号：石化宝
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