中赋科技2026年中报解读：战略转型实质落地 环保收缩现金流大幅改善

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分产品口径2025年全年2026年上半年变动投资运营服务收入81,833.49万元（占比85.72%）41,535.18万元（占比93.26%）+7.70%（同比）投资运营服务毛利率44.72%45.63%+1.32个百分点工程承包服务收入13,529.30万元（占比14.17%）2,942.71万元（占比6.61%）-66.59%（同比）工程承包服务毛利率20.11%5.43%-1.90个百分点

数据分析表明，工程类业务正被管理层主动出清：上半年EPC确认收入订单仅4个、金额2,638.96万元，期末在手订单6个、金额3,971.22万元，较2025年末在手订单8个、6,585.51万元进一步收敛；2026年上半年EPC新增订单栏为空。垃圾焚烧与水务运营（特许经营类）期末运营期订单27个、运营收入37,869.43万元，与2025年全年运营收入74,923.09万元相比保持平稳节奏。增长引擎实质上已完成从"建设期收入"向"运营期收入"的切换，运营资产成为收入和利润的绝对主体。

指标2026年上半年2025年上半年变动营业收入44,538.09万元47,411.90万元-6.06%归母净利润4,868.38万元4,409.10万元+10.42%扣非归母净利润4,413.94万元4,056.34万元+8.82%扣除股份支付影响后净利润5,325.64万元4,409.10万元+20.79%经营活动现金流净额8,021.18万元4,145.04万元+93.51%加权平均净资产收益率1.70%1.93%-0.23个百分点基本每股收益0.0951元/股0.1039元/股-8.47%

利润改善的驱动拆分：营业成本25,385.68万元，同比-14.42%，快于收入降幅，工程业务收缩带来的成本结构优化是主因；财务费用同比减少1,867.87万元；管理费用3,506.39万元，同比+59.08%，管理层归因于人员优化及股权激励费用增加。

需要关注的矛盾点集中在资产端：截至2026年6月末，应收账款余额155,865.37万元，较2025年末的145,567.97万元继续攀升（2023年末、2024年末分别为85,651.90万元、112,812.34万元），期末应收账款账面余额1,339,528,272.64元，占总资产19.62%；信用减值损失-3,290.83万元，占利润总额比例-54.31%，是本期利润的最大抵减项。上半年运营类重大订单回款节奏分化，泰安市第一、第二污水处理厂回款3,794.09万元，宁阳污水处理厂回款1,102.94万元，石家庄垃圾环保发电项目回款4,471.96万元。

净资产收益率层面，因可转债转股及定增预期导致归母净资产由期初2,539,586,340.06元增至3,205,609,289.45元（+26.23%），加权平均净资产收益率由上年同期的1.93%降至1.70%。

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