应对特朗普 人民幣预防性贬值

　　项城网讯：9月底，我就指出，人民幣纳入SDR后，贬值是大概率事件，因为，自此，人民幣汇率制度改革又迈出了重要一步，中国央行不会再以高成本的方式来让人民幣稳定在某一个水平上，而是会让人民幣汇率随着市场形势的变化增加弹性。同时，中国央行肯定会认为特朗普竞选成功会是国际市场一隻黑天鹅，因为其概率是一半对一半的事件。对此，中国央行也肯定会有备选方案。可以说，最近人民幣汇率的走势正是这种备选方案执行的结果。

　　人民幣持续贬值

　　可以看到，10月1日人民幣纳入SDR之后，就开始持续贬值，尽管中国政府一直在强调人民幣没有持续贬值的基础，也有人看到人民幣汇率贬值到6.8时说，6.83是人民幣汇率贬值的铁底。这个底不能破，破了之后会造成如何的严重后果。但实际上，人民幣汇率贬值不仅破了6.83的铁底，而且在岸的人民幣中间价连跌9天，11月16日的收市价跌到6.87，创8年来新低，当天夜晚的期市一度跌至逼近6.88。

　　特朗普竞选成功后，市场对特朗普上任后的政策突然来了一个180度的大转弯，认为他上任后强劲的财政刺激政策会让通货膨胀上升，美联储加息步伐加快，从而使得美元将全面走强。所以，美元汇率指数立即持续走强，并迈上100的大关，不仅非美元指数应声下跌，大量的资金也流向美元市场，人民幣也随着非美元下跌而下跌。

　　中国央行一直下调人民幣汇率，至昨日已连续第10个交易日下跌，这是2015年12月以来最长连跌纪录，并创下2008年8月19日以来超过8年新低。离岸人民幣跌至6.9水平，一直在刷新歷史新低。人民幣中间价报6.8692，较上日调低100点子。

　　那么这次中国央行为何允许人民幣汇率以如此力度贬值，而且持续的时间这么长?仅是以美元强势而引發人民幣的弱势的原因来解释是行不通的，因为在2013年至2014年，美元汇率指数从70多上升100时，当时非美元货幣大跌，人民幣同样随美元强势而强势，并没有由此贬值。但这次则不同，相对於非美元货幣来说，人民幣汇率不是跟着美元强势，而是随着非美元货幣弱势而弱势。不过，与其他非美元货幣相比，今年以来，人民幣汇率贬值的幅度要稍低。比如，当前主要非美元货幣，其兑美元汇率，与今年内高位比较，欧元累计贬值超过7%，日圆贬值超过10%，英镑更是贬值了17%，但是在岸人民幣汇率经过10日下跌之后，与今年高位相比，贬值的幅度也只有5.48%。所以，以一篮子货幣来衡量，人民幣贬值幅度不是太大。这也是当前人民幣持续贬值没有引起国际市场激烈反应的重要原因。

　　预防性贬值水平难测

　　有分析认为，这次人民幣的持续贬值及近日人民幣贬值过程中，中国央行十分淡定，没有出手干预，这是中国央行借此机会来去国内金融市场的槓桿。这种分析认为，在非美元货幣加速贬值的情况下，中国央行趁热使人民幣贬值，释放以往积蓄下来的人民幣贬值压力，不会引起其他国家对中国货幣战争的指责，同时又可通过去槓桿，抑制资产泡沫，增加国内货幣政策弹性空间。不过，实际情况并非如此。

　　其实，这次中国央行允许人民幣汇率持续贬值，是采取预防性贬值的方式，以应对将上任美国总统特朗普经济政策的不确定性。未来美国经济政策的不确定性是常态，特朗普的经济政策会如何出手，难以预料，而且他在竞选总统时，就有一系列的不利於市场汇率稳定的言论。比如，反对贸易全球化，指责中国对汇率的操纵等。对於特朗普上任后可能的经济政策，中国央行早就有预选应对方案。这次人民幣的持续贬值应该是这种预选方案的一部分。也就是说，面对特朗普可能的经济政策，如果中国政府能够预先有所準备，人民幣采取预防性的贬值，这对於将来中国与美国的贸易及经济政策博弈，不仅能够更为主动，谈判中打出的牌会更多，而且也容易随着经济形势的变化进行调整，让中国更为有利。笔者认为，这种思路是对的。所以，中国央行人民幣汇率的预防性贬值水平会到哪里，应该是不确定的，中国央行只能是见机行事。

　　不过，当前人民幣汇率持续贬值，而且贬值幅度不小，不仅会造成对人民幣国际化的冲击，也容易造成人民幣持续贬值的预期及资金外流等。人民幣汇率问题是一把双刃剑，要好好权衡。同时，投资者对此也得密切关注。

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