五连阳报衰？15个股绝地反击(5)

　　上海银行:区域龙头稳健者长

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣日期：2017-02-15

　　股权结构分散,外资银行持股与国企背景并存

　　上海银行股权结构分散,强大的地方国企背景有利于上海银行在上海乃至周边地区开展业务,并且保证了股权结构的相对稳定。而第二大股东桑坦德银行是西班牙最大的银行,也是欧元区资产规模最大的银行之一,零售银行业务方面表现较为突出。外资银行的持股,有助于为上海银行带来管理经验和业务经验上的新鲜血液。

　　区域龙头,立足上海,领航长三角

　　上海银行2015年营业收入位居整个长三角地区城商行之首,除在沪本地优势外,业务辐射苏浙,涵盖经济发达的长三角洲经济区域。同时,在国内其他区域性经济金融中心也设有分支,分散风险的同时近几年也有不俗表现。

　　收入结构持续优化,盈利能力不断提升

　　收入结构上,上海银行非息收入占比近三年保持快速增长,2015年非息收入占比达到19.2%,在城商行中位居前列。佣金及手续费收入,2013年和2014年维持70%以上的高速增长。2015年上海银行佣金及手续费收入增速回落,但依然有39.55%的增长率。随着非息收入占比提高,将有助于银行抵御利率市场化带来的不利影响。预计未来随着收入结构的不断优化,银行的盈利能力将得到不断提升。净息差收窄拖累了公司业绩,利润增长主要依靠生息资产规模扩张。净息差低于同业水平主要是因为贷款垫资结构中,收益率较高的个人信贷占比较低,而长期存款占比较高,此外,同业业务计息负债比率较高,也拖累了息差,导致其低于同业水平。

　　不良率好于同业水平,未来趋稳

　　上海银行不良率水平一直保持在业内较低位置,其信贷业务集中在长三角一带,不良暴露较早,随着经济回暖,预计未来不良贷款余额和不良率将实现双降。

　　投资建议:稳健经营的典范——低不良低NIM

　　上海银行地缘优势明显,依托上海金融中心的位置,辐射周边,未来发展前景广阔。经营稳健,资产质量好于同业平均水平。资产端贷款重定价已经有充分反映,后续息差承压小于同业,受息差影响的利息净收入有限,可充分享受信贷规模扩张带来的规模效益;长江三角洲地区中小企业不良问题在2016年得到好转,预计未来不良将走低,非息收入增长迅速,抵御了近几年市场息差收窄带来的不利影响。未来通过零售和资金业务的发力,收入结构有望持续改善,进一步减少对于利息净收入的依赖情况。我们预测上海2016、2017、2018年净利润增速为4.47%/15.49%/13.06%, EPS为2.27元,2.62元,2.96元,16/17/18年PE为10.7/9.30/8.23,PB为1.22/1.05/0.93。上海银行作为稳健经营的典范,其低NIM低不良率,稳健经营可实现长远发展,首次覆盖,给予“买入”评级。

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