春季行情继续 板块轮动到成长

　　一、震荡市中的春季行情都有板块轮涨特征

　　回顾历史可以发现，震荡市中的春季行情板块轮动特征明显。近三次震荡市中的春季行情分别发生在2012年（2012年1月6日-2012年3月13日）、2013年（2012年12月4日-2013年2月18日）和2016年（2016年1月29日-2016年4月15日），三者均出现了从价值/周期板块到成长板块的风格轮动现象。我们用上证50代表价值/周期板块，创业板指代表成长板块，以考察三次春季行情中的板块轮动现象。在2012年的春季行情中，从1月6日至1月20日，上证50相比创业板指表现明显占优，同期领涨行业为有色、煤炭、非银、建材和钢铁。1月20日之后创业板指走势开始占优，领涨行业轮动到了前期表现较差的电子、军工、轻工、计算机和传媒。2013年的春季行情中，从2012年12月4日到12月18日，上证50相比创业板指表现明显占优，同期领涨行业为非银、建材、银行、农业和煤炭。12月18日之后创业板指开始走势占优，领涨行业轮动到了前期表现一般的军工、汽车、计算机、传媒和医药。2016年的春季行情中，从1月29日到3月7日，上证50相比创业板指表现明显占优，同期领涨行业为有色、煤炭、钢铁、石化和房地产。而3月7日之后创业板指走势开始占优，领涨行业轮动到了前期涨幅较小的通信、电新、机械、传媒和计算机。综上可以看出，震荡市中的春季行情具备板块轮动特征，一般是从前期领涨的价值/周期板块轮动到前期涨幅较小的成长板块。

　　本轮春季行情中，价值/周期板块已有表现，成长板块行情开始萌动。目前演绎的是震荡市中的春季行情，核心逻辑在于今年一季度经济数据向好且短期无法证伪，同时政策面偏暖。本轮春季行情从最低点算起始于1月17日，至今领涨行业为建材、家电、钢铁、轻工、有色、建筑等周期板块，而传媒、医药、计算机等成长板块涨幅较小。类似于2012年、2013年和2016年春季行情的板块轮动特征，本轮春季行情的领涨板块也有望从周期向成长股轮动。与此同时，成长板块也有政策利好催化，如“十三五”规划将先进制造业放到核心位置，这将利好成长板块中硬件、消费等领域，如电子、通信、机械、传媒、医药等。

　　二、行情有望轮动到成长板块

　　中小创公司的相对估值水平有望回到2013年初。2016年中以来，中小创个股相对主板市场持续走弱，但随着业绩持续增长，中小创公司的高估值压力正在不断缓解，吸引力不断增强。绝对估值方面，如果2016年年报和2017年一季报业绩均按照2016年年报业绩预告进行测算，中小板（剔除券商股）、中小板指（剔除券商股）的PE（TTM）将分别回落至40.2倍和27.9倍，相当于2014年年初的水平；创业板（剔除温氏股份和东方财富）、创业板指（剔除温氏股份和东方财富）的PE（TTM）将分别回落至54.9倍和42.4倍，相当于2013年中的水平；相对估值方面，如果中小板、创业板公司2016年年报和2017年一季报的净利润增速按照2016年年报业绩预告进行测算，上证50按照2016年三季报数据进行测算，中小板指PE/上证50PE、创业板指PE/上证50PE将分别回落到2.7和4.3，相当于2013年初的水平。

　　基金对中小创的持仓水平回落到2013-2014年时的水平。2016年年中以来，市场热点主要集中于主板市场，资金从中小创个股流向主板公司。从基金持仓可以看出，截至2016年四季度，公募基金的主板个股持仓比例大幅提高（从三季度的47.4%提升到四季度的52.7%），中小板、创业板个股的持仓占比持续下降（中小板从三季度的29.3%下降到四季度的26.9%，创业板从三季度的23.3%下滑到四季度的20.4%），中小创个股的持仓占比已经回落到2014年年中水平。从另一个角度看，计算基金十大重仓股中中小板、创业板个股的持有市值，并计算其占中小板、创业板自由流通市值的比例，可以看到两者占比持续下滑：中小板个股持有市值占比已与2014年底的最低水平相当，创业板个股持有市值占比则回到了2013年年初的水平。

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