9日盘前机构研报精选：10股有望爆发(3)
英威腾：受益于下游需求回暖的工控平台型企业
机构：中国银河
具备华为-艾默生基因的工控平台型企业。公司成立于2002年，由普传电力电子市场部经理黄申力等6名自然人创办，2007年引入张科孟等多名前华为电气-艾默生网络能源的技术人员作为股东，迅速突破了矢量变频技术。自2009年年底上市以来，为了由变频器制造商向工控解决方案的提供商转型，公司通过对外并购和设立子公司等方式，在控制层、执行层上进行了纵向拓展，搭建了完整的工控产品体系；在行业应用方面，除原有的工业领域外，也横向拓展到了新能源汽车、轨交、数据中心等新的领域。随着布局的完善，公司的收入结构日趋丰富，2015年变频器的收入占比已下降至55%。
工业业务：受益于工业自动化需求的回暖。过去六年，公司工业业务的发展呈现出比较明显的周期性，并且与工业自动化市场的波动高度吻合。从2016年第三季度开始，PMI、机床和包装设备产量等工业自动化市场的指引性指标均开始转好，同行业公司三季度的变频器收入增速也环比大幅提升。公司的工业业务占比在同行业中最高，达70%以上，是工业自动化需求回暖的最大受益者之一。除了行业因素外，公司还积极拓展变频器专机和通用伺服等新产品，并调整以往过于依赖经销商的销售方式，有望获取超越行业的增速。
交通业务：电动车持续翻番，轨交牵引有望迎来首单。新能源汽车电机控制器业务开展两年来，一直保持着翻番以上的增速，2016年前11个月已实现1.1亿元收入、1500余万元净利润。虽切入较晚，但公司已被电车人联合会列为电动车零部件100强，一起入围的第三方电控企业仅7家，公司在其中营收规模最小、将有较强的追赶效应；此外，公司2016年年中加入了沃特玛创新联盟，联盟未来两年大举进军电动物流车的租赁运营，也为公司的电控产品提供了市场。轨交牵引系统潜心研发五年，终于在2015年年底通过轨交协会的评审取得市场准入资质，凭借100%自主化率和广深地区的区位优势，有望迎来从0到1的突破。
电源业务：模块化UPS领导者，数据中心解决方案提供商。电源子公司是由五名原艾默生网络能源工程师和易事特高管所创立。得益于在模块化UPS市场的有效突破，电源子公司成立六年来一直保持40%左右的增速，盈利能力和经营现金流均非常优异，市场占有率已升至内资品牌前五。近年来推出“腾智ITalent智能数据中心基础设施解决方案”，定位从UPS制造商转变成为了数据中心解决方案提供商，成倍增加了面对的市场空间。
16年净利率为历史最低点，提升空间大。伺服、轨交、PLC等新业务长期处于投入期，有收入但没有利润，致使公司的净利润率显著低于同行。从公司自身来看，由于工资上涨、股权激励费用和固定资产折旧增加、资产减值损失较多等原因，2016年的净利率仅为5%，达历史最低点。展望2017年，股权激励费用将减少、刚刚上调过的人员薪资水平将保持不变、固定资产折旧也不再增加，期间费用总体上会比较稳定，随着营收规模的增加，净利润率将明显回升。
母子公司股权激励完善，股东和管理层利益一致。公司已于2016年1月7日完成第二轮股权激励的授予，覆盖了所有非独立董事和公司高管，力度和范围均大于第一轮，业绩考核指标为2016、2017、2018年营业收入相比2015年增速不低于10%、20%和30%。子公司层面，电源、电动车、电梯、轨交、PLC五家子公司已完成子公司内部的股权激励。母、子公司激励机制的完善将激发管理团队的积极性，有效绑定股东、公司和管理层三者的利益，利于公司长远发展。
净利率提升叠加下游需求的回暖，公司2017年业绩将有较大弹性。
随着新能源汽车、轨交等新业务的成熟，估值水平也有一定的上行空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.23、0.30元，对应PE分别为37X、28X，维持“推荐”评级。
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