提振效果有限 海天是否提价仍“模糊”

在当前阶段，海天味业若提价5%，可能对其产销率产生影响。如在2010年底酱油产品提价约4%之后，海天味业2011年的产销率为95.60%，比前一年的99.62%下降了4.02个百分点。

更重要的是，《红周刊》记者注意到，海天味业近两年一直在“清库存”。数据显示，去年海天味业酱油、调味酱和蚝油三大主营产品的生产量分别为237.92万吨、29.27万吨和84.26万吨，而公司同期的销售量分别为245.32万吨、29.43万吨和86.25万吨，均明显高于前者。截至去年底，这三大产品的库存量仍分别有10.29万吨、1.67万吨和3.87万吨，虽然都比之前一年的库存水平有显著下降，但也只是回落到2018年的水平。

而且，海天味业即使在产销率不变的情况下提价5%，对公司的业绩提振也不会太明显。因为这5%即便完全转换为海天味业的业绩增速，其整体业绩增速可能还是无法达到10%。

业绩承压格局未变

《红周刊》记者进一步梳理发现，海天味业全年业绩高增长压力较大。数据显示，在成本端，去年上半年黄豆的平均价格为4435.49元/吨，今年同期为5300.85元/吨，同比增长19.51%。今年下半年以来，虽然黄豆价格增长有所回落，但仍高达5236.60元/吨，相较去年同期的4906.24元/吨增长6.73%。

据悉，酱油发酵的工艺主要分为传统的低盐固态发酵和高盐稀态发酵两种，其中低盐固态发酵的周期一般在2~3周，高盐稀态发酵一般在4~6个月，海天味业采用的正是后者。而黄豆价格在今年3月创下了目前年内最高的纪录，且至今维持在高位运行，这将给海天味业的采购成本控制带来压力。之前在2019年，因为原材料长期维持在高位，海天当年直接材料整体成本同比增长18.72%，今年的情况与2019年较为接近，海天味业今年下半年的成本压力预计比上半年还要大。

在销售端，有研究表明，调味品的需求主要来自B端餐饮行业，但目前国内餐饮行业仍未完全恢复至2019年的水平。如国家统计局数据显示，今年8月的餐饮收入同比下滑4.5%，相比2019年下滑10.40%，若仅以8月的数据来看，调味品今年下半年的市场需求可能不及今年上半年(见图2)。

需要注意的是，多家调味品企业仍在推进扩产计划。据《红周刊》记者统计，去年海天味业三大产品的生产量是351.45万吨，公司计划在未来再次释放超过100万吨以上的调味品产能，产能提升约28.45%。中炬高新拟将中山基地产能从31.43万吨提升至58.43万吨，同时还抛出了阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目。这意味着，中炬高新未来整体产能将是现有的69.73万吨年产能的4倍以上。这些扩产计划意味着，调味品行业未来的竞争将加剧。

按照海天味业去年年报的经营目标，即今年营业总收入达到264.4亿元、利润达到75.6亿元，预计将“落空”，因为即便海天味业下半年营收和净利润与上半年保持一致，全年也仅为247亿元和67亿元。另外，2017年-2020年，海天味业的业绩目标仅有去年达成。

(本文已刊发于10月2日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)

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