华慧能源IPO 产销数据勾稽异常产量有夸大嫌疑

毛利率远超行业水平合理性待考

原材料采购价格疑点丛生

2018年至2020年，华慧能源主营业务毛利率分别为41.98%、46.62%、54.62%，呈逐年攀升之势。其招股书披露的同行业可比公司毛利率的平均值分别为37.47%、36.14%、34.72%，华慧能源分别高于可比公司毛利率均值4.51个百分点、10.48个百分点、19.90个百分点。

对此，华慧能源称，与同行业公司相比，虽然公司类似业务产品同为锂电池产品，但主要应用领域及客户群体存在差异，其创新的工艺路线带来的高安全性以及可提供定制化产品，使其在智能玩具领域具有明显的竞争优势。

有意思的是，在2016年、2017年，其毛利率分别为36.26%、37.14%，与前述可比公司毛利率水平近似。那么到了招股书披露的相应年份，为何其毛利率却突然高于可比公司了呢?若按上述解释，此前其产品结构与可比公司也存差异，竞争优势应该一直存在才对，为何此前毛利率却并未太高呢?具体原因恐怕还需要公司做出解释。

需要补充的是，华慧能源毛利率升高与其下游原材料大幅降价有关，其在招股书中表示，上游磷酸铁锂行业产能过剩、材料价格持续下降，2018年至2020年，其采购磷酸铁锂的单价分别为50.36元/千克、21.98元/千克、13.09元/千克，其中2019年、2020年其磷酸铁锂的采购单价降幅分别高达56.35%、40.48%，降幅相当大。

不过华慧能源同行业可比公司的原材料中同样包含磷酸铁锂，为何同行业公司的毛利率均值未出现大幅攀升的情况呢?

为解开疑惑，记者进一步查询磷酸铁锂价格情况，据Wind数据显示，2019年、2020年，国产正极材料磷酸铁锂的单价分别在41.0元/千克~49.5元/千克区间、34.0元/千克~41.0元/千克区间，并大致呈逐月下降趋势。不过相比之下，华慧能源磷酸铁锂采购单价竟然仅为上述最低价的一半甚至更低，那么，为何其能够以如此低的价格采购到相关原材料呢?这恐怕也需公司给出具体解释。

不仅如此，华慧能源采购模式的合理性也有疑点。2018年至2020年，其采购磷酸铁锂的金额分别为2038.46万元、716.77万元、98.09万元，按上文其采购单价推算，其采购数量分别为404.8吨、326.1吨、74.9吨。但正如上文所介绍，2019年、2020年，磷酸铁锂的采购单价在大幅下降，为何其却在2018年高价时大量采购磷酸铁锂，而至2020年价格低廉时，采购反而大量减少呢?到底是其存货管理有问题，还是另有他因?

据Wind数据显示，自2020年底开始，磷酸铁锂市场价格逐步回升，2021年磷酸铁锂单价在38.5元/千克~103.0元/千克。但2021年上半年，华慧能源并未采购磷酸铁锂，而是在消化此前的库存，因此磷酸铁锂提价影响暂时未反映在其财报中，但后续随着低价原材料库存消耗殆尽，其毛利率恐怕也将进入下滑通道。

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