走向全球化，亚洲企业债市场崛起壮大

英国《金融时报》特别为此做了一篇专题报导，斗大标题写着：「亚洲企业债市场在壮大」；内文指出：「西方投资者过去习惯于按自上而下的顺序，考察日本以外亚洲国家的发债融资企业---首先归入风险较高的新兴市场板块，其次考察企业所在国家的国力强弱，最后才考察企业本身。」

这件事情后来鼓舞了百度(Baidu)，在首次于美国发售的公司债上，也以一家在美国证交会(SEC)完整注册的美国企业姿态，对外发行亚洲企业债，并以远比一般新兴市场债券为低的利率水平筹得资金。

亚洲企业身价攀高　主权评等节节攀升

这两个案例点出了两个重点：第一、亚洲企业已经开始以欧美企业的身价在逐鹿全球债券市场的资金；第二，「新兴市场」这一个老旧的市场指标，再也框不住亚洲债券市场的狂野活力。

其实，不只是亚洲企业债在近年蓬勃发展，包括亚洲国家主权债也在亚洲国家体质相对欧美强健，政府负债比低、外汇存底大增、财政赤字改善，加上有强劲成长的内需市场作为后盾下，发债规模与看好度也不遑多让。

以国际信评机构标準普尔的信评结果来看，自1996年至今10年间，中国的信评已上调四次，由BBB+调高至AA-；南韩上调两次，由A+提高到AA-；印度也上调两次，由BB调高至BBB-；印尼上调三次，由B+调高至BB+；菲律宾上调四次，由BB-调高至BBB；香港也调高四次，来到AAA等级。

在亚洲多个国家力行政经改革，持续深化结构性改变下，包括印尼、印度、马来西亚与中国，都不再能和深陷财政困境的拉丁美洲或经济疲态明显的东欧各国相提并论。

一一细数亚洲领导班子，印尼佐科威政府形象清廉，可望扫除旧有官僚制度；印度由莫迪领导的印度人民党组成的多数政府，有助重拾由投资带动的新经济增长动能；马来西亚政府则因成功推行6%的商品及服务税，并取消燃料补贴，有助政府经常帐保持盈余；中国大陆的国企及金融改革，可望进一步强化境内债券市场的结构与品质。

在亚洲国家的债信评等节节攀高，而利率水平又具投资吸引力下，亚洲债券之所以会让全球热钱也疯狂，箇中原因不难想见。

全球热流入亚洲　高殖利率魅力无法挡

「现在想到投资亚洲，无论对象是澳洲公债、南韩公债、美元计价的亚洲企业债及公债，甚至是人民币计价的中国公债，最主要的吸引力之一就是能够获得优质的收益。」富达 (Fidelity International) 驻香港固定收益投资组合经理人柯林斯 (Bryan Collins) 在英国脱欧公投引发市场震荡后，于《CNBC》电视节目上如此评论。

当时，也就是今年七月间，日本 10 年期公债殖利率仅剩 -0.271%，德国 10 年债殖利率为 -0.1609%，美国 10 年期公债殖利率也仅 1.45%；反观印度及印尼 10 年期本国币公债殖利率却仍高达 7%。

但深入分析亚洲债市的魅力，仍必须归因于朝气蓬勃的公司债，特别是以美元发行的亚洲企业债，涵盖「高评等」与「高收益」两大类别，更是亚洲债市主力。

根据富达投信的统计，亚洲主要国家除印度、印尼与菲律宾以外，企业债的发行规模均远远高于国债，特别是中国、亚洲四小龙和东协的马来西亚、泰国等企业，纷纷利用近年全球利率走低与欧美资金青睐亚洲市场的趋势下，以发行债券来做为企业壮大发展的筹资工具。

现金为王　亚洲企业以稳健经营逐鹿全球

在亚洲魅力无法档下，类似华为技术这种并未上市的中国民营企业，由于是全球领先的电信网路解决方案供应商，旗下产品和解决方案涵盖移动、核心网网路、电信增值业务和终端等领域，因此其所发行的企业债也备受欧美法人喜爱。

其它像香港首富李嘉诚所拥有的和记黄埔，也因业务遍布港口及相关服务、地产及酒店、零售、基础建设、能源以及电讯等，现金收入来源丰富，且属大型的跨国综合企业，更是法人的最爱。

如果仔细分析亚洲企业的偿债能力，在现金/总负债比上，亚洲企业高达37%，远比美国企业仅17%为高，这意味着亚洲企业的公司流动现金高，更反映了亚洲企业不爱以高槓桿来进行财务扩张，同时也更不易受到金融市场波动的影响。

指数来源与指数举例

如果「现金为王」这四个字，代表着在高度震荡市场上的胜出之道，亚洲企业普遍偏好低槓桿、高现金的稳健经营风格，在后金融海啸的年代能独领风骚，也就丝毫不让人意外了。

喜爱固定收益类投资商品的投资人，如果忽略了亚洲债券稳定而远胜成熟市场的报酬，就简直是昧于时势了！

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