亚洲债的总报酬，到底是怎幺操作的？

债券发行利率会依发债机构的信用评等、财务状况与债券发行当时的市场利率水平，而有高低不等的表现。聪明的债券基金经理人会协助大众去寻找信誉良好且利率表现较佳的投资标的，以追求较低风险下的较高报酬。

但内行一点的投资人会明白，投资债券还会有不少回报来自资本利得。包括汇率波动与债券殖利率操作，都属于资本利得的一环。在对的市场、对的时机进场时，资本利得所给与债券基金投资人的回报甚至还会高于债券利率。

债券资本利得　来自汇率、利率双向操作

汇率波动的操作利润，比较容易理解。例如，美元贬值、亚洲币升值时，持有一档亚洲债券的投资人，将受惠汇率升值而让手上的亚洲资产水涨船高、更显价值。

但债券的殖利率操作要如何理解呢？为什幺当市场利率下跌时，债券市场会步入多头行情呢？反之，当各国央行升息、利率走高时，为何反不利债券市场表现而迈入熊市呢？

一个简单的理解方式，是想像你把100万借给别人10年，借钱者在未来10年必须每年支付8%利息给你，到期日再返还本金。可是3年后，市场利率水平开始下滑，在债券次级市场上，有人愿意倒贴你2%年息，用100万买下后面7年期间的8%债息权益。

当你售出这个债券权益后，你等于把后面7年的2%债息，全数转换为现金，落袋为安。这时候，以贴水2%收购你债券的人，等于握有一档殖利率约6%的债券标的。只要未来市场利率水平续跌，他便能再以更低的5%殖利率抛售而赚取 1%的贴水回报。

提前实现未来的债息获利，其实就是债券次级市场操作的基本精神，也是基金经理人的最大挑战—如何在最好的时机下手与脱手，以提前实现较佳收益。

在后金融海啸的时代，全球资金流入新兴市场避险，曾经让新兴市场债呈现汇率升值、利率滑落的双重好处，让不少紧抱新兴市场债的投资人大享不亚于股市的回报。

避免齐涨齐跌　亚洲债多元複合特性大吸金

但风水轮流转，当美元升息而全球资金回返欧美成熟市场时，新兴市场债的汇率重挫与升息表现，也让一堆债券基金的净值回报从云端摔下。这时候人们才发现，一个市场必须要有多种特性的债券，才能避免债券报酬暴起暴落的不稳定表现。

寻着这个债券市场的操作新思路，亚洲债券市场的总报酬策略，突然成为债券的一盏明灯！

何以如此呢？以图一来看，在过去一年多的时间里，全球投资人历经了人民币重挫、全球股市暴跌暴涨与英国脱欧后的系统性风险，但亚洲複合债却表现抗跌，且回报稳定地持续走高。

这是因为亚洲複合式债券具备亚洲投资级债、亚洲高收益债与中国点心债，彼此相关性较低，对基金经理人来说，便可避开市场齐涨齐跌的风险，并为投资人创造波动较低、风险溢酬较高的投资回报。

图一

资料来源：Bloomberg，美银美林债券指数，资料日期: 1999.1.5~2016.8.31。/注:美国高收益债为美银美林美国高收益债指数(H0A0)，亚洲投资级债为美银美林亚洲投资级债指数(ADIG)，亚洲高收益债为美银美林亚洲高收益债指数(ACCY)/本文提及之经济走势预测不必然代表本基金之绩效，本基金投资风险请详阅基金公开说明书/指数举例仅为投资参考，惟投资人无法直接投资该指数。

总报酬策略追求获利效益

表一说明了亚洲债券市场的多元特性，投资人不难看出来，当不同特性的标的放在一起时，对追求专业配置的基金经理人来说，便是大展身手的绝佳机会。如果此时能再加上能因应景气循环调整，以及重视风险调整后报酬的「总报酬策略」(Total Return)，更能让绩效如虎添翼。

简单来说，亚洲债的总报酬策略的第一个特色，是以分散的多元投资策略来降低投资风险，基金经理人在投资亚洲债券时，可灵活採取策略性与战术性动态资产配置，以兼顾收益及资本增长的总报酬。

第二个特色，是可参考景气循环，灵活调整投资组合，市场上升时增加风险性资产，下跌时转进防御性资产，以达到攻守皆宜的目标。这时候，採取「总报酬策略」的基金经理人可以搭配「由上而下」资产配置 与「由下而上」的精选持债，从而建构一个四时皆宜的投资组合 (见图二) 。

图二

第三个特色，是亚洲债券的基本面展望稳健，且收益率极佳，很适合作为债券部位的核心配置。

单以政府公债来说，欧洲因时实施负利率，导致公债到期殖利率目前跌到0.2%，美国稍好，仍有1.1%表现。但经济基本面相对较佳的亚洲，政府公债到期殖利率却有2.4%，因此吸引全球法人资金转进(见图三)。

图三

资料来源︰Fidelity International、美银美林债券指数，截至2016年8月31日。亚洲公债到期殖利率为美银美林亚洲公债指数到期殖利率(AGVT)、美国公债到期殖利率为美银美林美国公债指数到期殖利率(G0A0)、欧洲公债到期殖利率为美银美林欧洲公债指数殖利率(W0GE)、中国点心债到期殖利率为美银美林中国点心债指数到期殖利率(CNHJ)、亚洲整体债券市场到期殖利率为美银美林亚洲高收益债指数(ACCY)与美银美林亚洲投资级债指数(ADIG)平均值、美国整体债券市场到期殖利率为美银美林投资级债指数(C0A0)与美银美林美国高收益债指数(H0A0)平均值、欧洲整体债券市场到期殖利率为美银美林欧洲高收益债指数(HE00)与美银美林欧洲投资级债指数(EMUL)/指数举例仅为投资参考，惟投资人无法直接投资该指数。

投资人若懂得选择固定收益管理经验丰富的团队，便能受惠亚洲债总报酬策略而在动乱的市场中，力求稳中求胜而成为市场赢家！

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