闷市场中　有完美的投资吗？

2015年美股标普500指数整年度的总报酬是多少？答案是1.38%，这样的大盘指数表现，大概令许多投资人气闷。不过，如果你用不同的游戏规则投资去年的美股，将是另一个完全不同的结局。

这是我同事传给我的有趣试算。同样是2015年度，以美股标普500指数成份股为投资标的，但游戏规则改变为每日只投资一档股票，且这档股票必须是标普500指数该日涨幅最大的个股。

如果能从2015年1月1日起延续这样的超完美选股术直到圣诞节假期，总计248个交易日，只要不出错，恭喜你，从本金1000美元出发，第四个月你就可以晋身为百万富翁，八个月你就是亿万富翁了，直到圣诞节，你将成为世界上第一个也是唯一个身价逾兆的有钱人，年度总投资报酬高达5.79兆美元！

被动投资的困境，主动投资的挑战

还觉得去年美股没赚头吗？以相同的完美选股术来操作2014年和2013年的美股标普500指数，年度总报酬分别会是1790亿美元和2640亿美元，相比2015年的投资成果有明显落差。

当然，这个投资设计并未考量影响总报酬的诸多因素，比如个股交易量暴增对于股价变动影响、是否有足够的股份可买，该假设也并未考虑交易费用成本或是指数成份变化。

不过，这个有趣的假设实际上透露了两个令人玩味的讯息：在当前市场中，被动投资者面临的困境，以及主动投资者面临的挑战。

标普500指数在2013年和2014年的指数总报酬分别还有32%与13%。2015年大盘指数报酬率仅剩下1%，再对上比起前两年主动式投资还要更成功的极端例子，一方面突显了以大盘指数为依归的被动式投资，在大盘表现平庸时代的无能为力；另一方面，2015年完美选股术可以发挥比前两年更大的效益，还得感谢市场波动加大，提供了主动投资猎取报酬的机会。

只是要达到248个交易日的完美买卖不漏接，机率仅有2230亿分之一，机率之小，显示主动式投资的不容易，它得要有能耐面对波动风险的挑战，这本身就是对主动投资者投资能耐的挑战。

超完美投资术的反思：深入挖掘价值比跟随表象还重要

超完美投资术的故事，本身听起来像天方夜谭。但其实本身更像是个寓言故事，背后藏着投资的洞见，所有主动式投资者都该时时悬念。

厉害的主动式投资者，市场哀鸿遍野时反而看到机会，因为他们不跟随市场表象起伏，而是深入挖掘公司价值，不论是找到被低估的标的、有防御力的标的，或是市场不好时仍可以逆势成长的强势标的。波动来时他们欢迎它，因为主动式投资的真正能耐，就在不仅能管理波动，还能利用它来赚取超额报酬。

回到原本的假设试算，超完美投资术在过去一年248个交易日，交易的公司高达150间，就算是表现最好，单日涨幅冠军天数最多的公司，累计最多的天数就是七天，也就是只被交易七次。

如果每两天就要换一间公司投资，意味着要对这些公司有全面且深入的了解，产业面、市场面、财报表现如何到股价价值评估，草根性研究够不够深入，都是重要的基本功。

但最重要的还有投资态度：传统主动式投资者掌握进出场时点还不够，现在市场变化大，投资够灵活吗？有没有弹性？是否有办法随时因应市场调整投组，这是新投资时代下，掌握进出场时点之后该有的执行层面的落实。

这种思维的调整和跃进，就是当前市场最需要的主动投资2.0的精神，有些投资人很怕听到「风险」或者「波动」，但深谙市场变化之道的人就知道，机会正是伴随这两者而来：波动度高，表示获利的幅度也大。而机会来临时，请主动把握，别白白错过。

（作者为安联投信产品首席）

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