表外理财纳入MPA考核 对债市究竟影响几何？

多家媒体报道称，“表外理财拟纳入MPA广义信贷考核”，今日银行间债市早盘长端利率债收益率跳涨，国债期货开盘大跌。虽然随后买盘涌现，现券收益率一度回落至接近上日尾盘水平，但午后国债期货和现券重拾跌势。

多数机构认为，这说明监管层进一步加强表外理财资金监管力度，和今年以来的“强监管”步调相一致。新规将导致银行收缩表外理财，使得此类资金减弱债券购买，从而引发利率债价格下跌。

那么，表外理财纳入广义信贷考核，对债市究竟影响几何?

正方观点：实实在在利好债市

国信固收董德志认为，表外理财资产纳入MPA广义信贷监测对债券市场情绪冲击是瞬间的;当表外理财被纳入监测后，以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力，因此会促成紧信用格局的深化，这对于债券市场是实实在在的利好的;而且以理财规模变化来判断债券市场购买力的模式本质也是错误的。

国泰君安徐寒飞认为，表外理财作为银行“资产出表术”通道面临限制收缩，对债市的实质影响不大，中期看加剧中小银行资产荒，仍利好债券。央行未来对商业银行资产端(包括表内和表外理财)规模进行更多约束，商业银行资产增速的大幅下降，导致的结果会加剧“资产荒”，甚至会出现“融资跳水”，进而导致“经济跳水”，对整体债市利好

债市如果反应过度，带来收益率回升，一定是再次加仓机会。2014年开始的历史上最长债市经历了多少风雨，不过牛市还会持续。

反方观点：债市首当其冲，全面转向防御

华创证券屈庆认为，表外理财纳入MPA考核范畴，债市首当其冲。穿透式风险防范是央行此举的主要目的。

表外理财纳入广义信贷测算考核后，无疑将加大银行考核的压力，尤其是今年以来表外理财规模快速扩张的中小银行，面临的考核压力尤其严峻，这无疑将显著影响未来理财的扩张速度。表外理财增速放缓，债券作为银行理财最主要的配置品种，必然会首当其冲受到显著冲击，增量资金减少也必将导致债市所面临的配置压力显著缓和。

民生证券李奇霖也认为，委外放缓与否关键看底层资产穿透与否。如果不穿透，在负债成本倒逼下，反而会通过加大委外去杠杆维持资产端收益，对债利空有限。如果穿透，负债成本高企可能会逼银行去接非标，债市则面临去杠杆和量缩双杀。

中信证券明明也认为，表外业务监管趋严，去杠杆再上一层。在前期利空频现的情况下，市场背离基本面和资金面的过度操作使得债市行至当前走到调整的位置。央行采取短端流动性收紧和将表外理财纳入MPA考核范畴的操作，可见央行并不愿意看到长端利率出现过低，而这也体现了货币政策的态度。预计此次调整或将回到此前强调的2.8%中枢位置，短期也可能出现2.9%-3%的超调现象。

不过，也有比较谨慎的观点，中投固收认为，债市短期或面临调整，中期影响偏中性。沿袭加强金融监管思路，监管范围不断扩容，表外腾挪空间再度压缩;股份制银行、城商行新增理财规模恐将受限;债市短期或面临调整，虽然目前看仍处于测算阶段，但一旦正式进入监管体系，首先受到影响的将是规模最容易调节的货币市场以及在银行理财资产中占比最大的信用市场，但中期影响偏中性。

兴业证券唐跃则认为，表外理财进MPA考核，政策出台显示央行和监管层对金融资产价格泡沫非常警惕，金融机构无序扩张受到政策打压的方向越来越明确，信号意义更重要;利率市场短期有压力，中期不悲观，信用债更需要担心。

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