深港通推出之际，“港版熔断机制”8月面世

在内地各相关部门正密切合作推动“深港通”各项工作之际，港交所昨日决定于今年8月22日推行有“港版熔断机制”之称的市场波动调节机制(下称“市调机制”)。实质上，港交所去年已对引入市调机制进行市场咨询，甚至一度被误解为要模仿A股的涨跌停板设置。年初A股熔断机制“水土不服”后，市调机制亦曾引发热议。

“香港市场的关注点在于(防范)系统性风险。”港交所市场科主管李国强称，近年来港股市场程式化交易不断增加，市调机制旨在避免因程式化错误引发闪崩的极端情况，并非要令个股停牌或整体交易暂停，也非限制个股的每日价格波幅。

与此同时，在深港通即将推出之际，市调机制推行与铺路深港通的关系，令投资者充满了想象。

港版不“熔断”

市调机制与A股推出过的熔断机制不尽相同。最大的不同即是，市调机制并不会真的令市场“熔断”。

根据此前A股熔断机制规则，沪深300指数较前一日收市价上涨(下跌)5%或7%时，均会触发熔断机制，当涨跌幅超过5%但小于7%时，暂停全部股票交易15分钟，超过7%时整个市场全日交易将被叫停。但在港股市调机制安排下，机制触发点落在个股或者衍生产品的单价变动上，参考5分钟前最后一次交易价格，个股价格在5分钟内变动幅度上浮或下跌超过10%时才触发市调机制，进入5分钟冷静期，对衍生产品而言，价格变动幅度缩小至5%。一旦进入冷静期，交易也不会叫停，而是在限定范围内进行。

现有机制下，并非所有个股均适用市调机制，仅涵盖81只恒指及恒生国企指数成份股，衍生产品方面包括恒生指数期货、小型恒生指数期货、H股指数期货、小型H股指数期货现月及下月合约月份的合约。以个股价格在5分钟内急跌10%为例，急跌后的价格，也就是5分钟前最后一次交易价格，就成为冷静期内的股价下限，交易只能在股价上浮10%的范围内进行，5分钟冷静期结束，交易将恢复正常。

李国强称，市调机制的适用范围主要出于防范系统性风险的考虑，目前81只个股交易中有一半以上均通过程式化交易进行，考虑到程式化交易可能引发的风险，因此将市调机制的适用范围限定在有关个股及衍生品，港交所目前并无计划再扩大适用范围。市调机制参考多个成熟市场的现有制度，最终版本简单易行，在保障市场秩序的同时尽量减少对市场交易的干预。

“(市调机制)主要是为了避免价格短时间内急升或急跌。”李国强称，若个股股价在交易时段内缓慢下跌或上升，当日价格变动幅度仍可能超过10%且不会触发市调机制，因此证券价格的波幅并不会受到限制。

与A股熔断机制全天有效不同，在开市前时段、早市前15分钟、午市最后15分钟，以及即将推行的收市竞价交易时段，市调机制均不适用，也就意味着现货股票市场每日两个适用时段分别为早9点45分至12点，以及下午1点15分至3点45分，衍生品市场对应适用时段为早9点半至12点，以及下午1点15分至4点15分。

在每个交易时段内，市调机制最多被触发一次，即早市和午市各一次。港交所的回溯结果显示，市调机制对于市场干预程度非常小。李国强介绍称，在2007年至2016年期间，若推行市调机制，现货股票市场大部分时间都不会触发机制生效，即便在去年4、5月份港股大幅上涨或是今年1月股市大幅下挫的情况下，均不会触发机制生效。在最波动的时期，即2007年港股直通车热潮时和2008年金融危机期间，市调机制约每个月才会被触发一次。在衍生品市场，过去9年内市调机制仅被触发两次。

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