吉电股份(000875)：新能源装机增长 盈利能力持续改善

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2022/1Q23 归母净利同比+34%/+21%，下调盈利预测与目标价

吉电股份发布业绩：2022 年实现营收150 亿元（调整后同比+13%），归母净利6.7 亿元（调整后同比+34%）、符合业绩预告区间（6.4~7.1 亿元），扣非后6.9 亿元（同比+67%）；1Q23 实现营收40 亿元（同比-6.2%），归母净利5.0 亿元（同比+21%），扣非后4.9 亿元（同比+18%），盈利能力持续提升。新投产项目区域差异影响发电效率，调整风电与光伏利用小时数；参照2022 年数据上调少数股东权益比例；下调23-24 年盈利预测，预计23-25年归母净利润11.8/15.6/18.6 亿元（ 前值12.7/16.6/- 亿元）， BPS4.43/4.99/5.66 元（前值4.52/5.11/-元）。参考可比23 年PB 均值1.5x（Wind一致预期），给予公司23 年1.5xPB，目标价6.65 元（前值8.12 元基于2x22E PB），维持“增持”评级。

2022 年新能源装机同比+27%，电量稳步增加、盈利能力持续改善

2022 年末公司已投产新能源装机906 万千瓦、全年新投产192 万千瓦（增幅+27%）。得益于新能源装机的大幅增长：1）公司发电量稳步增加，2022年同比+14%；2）公司盈利能力持续改善，2022/1Q23 销售毛利率同比提高2.6/4.2pp、销售净利率同比提高1.9/4.5pp。公司2025 年目标装机规模超过2,000 万千瓦，较2022 年末（含火电）总装机仍有764 万千瓦的缺口，我们预计增量装机主要由新能源构成。

综合能源稳步发展，抽蓄业务正常推进

公司重点推进分布式能源、地热能、生物质能等综合能源项目，示范应用氢能、储能与绿色交通。截至2023 年3 月公司大安风光制绿氢合成氨一体化项目已初步具备开工条件，公司拟通过定增募资22.8 亿元对项目进行投资。

2022 年5 月公司获得汪清5GW 抽蓄项目，一期规模1.8GW、计划投资额127 亿元；10 月公司董事会已批准设立汪清抽蓄公司，为项目后续开发建设确定实施主体。

有望享受估值溢价，维持增持评级

可比公司23 年PB 均值1.5x（Wind 一致预期），公司当前股价对应22 年1.2xPB。公司新能源装机持续上升，业绩有望大幅修复，我们预计公司23-25年归母净利CAGR 为40%。给予公司23 年1.5xPB，目标价6.65 元/股。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

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