下周最具爆发力六牛股(名单)(5)

　　海康威视(002415)业绩预览：产品结构改善带动毛利率提升上半年向好趋势持续

　　2016年盈利同比增长26%

　　海康威视公布2016业绩快报：营业收入320亿元，同比增长27%；归属母公司净利润74.1亿元，对应每股盈利1.23元，同比增长26%，位于业绩指引（15~35%）中值。与我们预计的增长30%的差异主要来自于2016年的退税款未在四季度认列（估计对2016年业绩影响5~6%）。

　　关注要点

　　收入和净利润增速一致，判断源于产品结构改善和毛利率提升：

　　4Q16营收和净利润分别同比增长27%和22%，基本接近，与以往营收增速显著高于净利润增速的情况不符。判断源于毛利率的改善：1）行业回暖，公司接单更加注重产品和项目的赢利性。2）政府需求释放带动公安项目贡献增加，高毛利率的解决方案占比上升。同时，当季营业利润同比大增41%。而由于营业外收入（主要是政府补助）贡献下降，税前利润仅增29%，盈利质量上升。

　　海外布局研发中心，有能力应对贸易保护主义挑战：2016年海外保持高速增长，其中美国为战略重地，判断贡献海外收入比重约20~30%。在此销售规模下，面对特朗普上台后可能的关税提升的挑战，海康也有能力应对，即使在美国当地生产仍然具备经济效益和盈利性。近期公司在蒙特利尔和硅谷分别建立研发中心和研究所，进一步提升研发实力和海外的本地支持与服务。

　　乐观看待国内需求，维持上半年向好趋势判断：维持我们去年5月以来的观点，2H16国内回暖趋势确立，继续看好1H17政府需求。源于：1）国内方面，以公安和交通为代表的需求持续释放；此外，去年低毛利的重庆项目认列基本结束，1H17毛利率可望持续改善。2）海外市场则进入稳定增长的平台。

　　估值与建议

　　海康将于4月13日收盘后披露年报和一季报，此次年报将首次单独披露创新业务（萤石、机器人和汽车电子）的经营状况。我们仍在回顾其财务数据，暂时维持盈利预测不变，2017/18EEPS为1.59元/1.97元，当前股价对应17/18P/E17.6x/14.1x。维持目标价31.5元不变，维持推荐。

　　风险

　　向上风险：税款冲回。向下风险：宏观经济进一步下行，海外局势波动加大。(中国国际金融)

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