10日机构研报精选：10股有望爆发(4)
新澳股份：量价齐升助力业绩稳增 下游回暖再启良好开端
机构：中信建投证券
公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入18.35亿元，同比增长13.20%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长20.49%。其中2016Q4实现营业收入3.75亿元，同比增长16.02%，当季实现归母净利润1753.48万元，同比增长-6.45%。
1、盈利向好，量价齐升推动毛利率上涨。
（1）量价齐升推动收入和毛利率稳增。公司2016年主产品毛精纺纱线销量达9086.15吨，同比增长12.53%；此外，收原料--羊毛价格推动，按销量估算公司产品价格同比增长约4.1%，共同推动毛精纺纱线收入同比增长17.18%，且由于终端提价带来的收入增量高于成本增量，推动综合毛利率同比增加1.16pct至21.22%，其中毛精纺纱线毛利率25.70%，同比增加1.25pct。
（2）期间费用率有所下降。2016年，销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长11.91%、12.18%和-20.17%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.01%、7.23%和0.23%，分别同比下降0.12pct、0.41pct和0.11pct。整体来看，期间费用合计1.69亿，同比增长11.0%，期间费用率下降0.65pct。
（3）公司营运能力有所增强，2016年公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.97、20.43，分别同比增加2.4%、8.4%。应付账款周转率6.22，同比下降6.2%。
2、2016年纺织行业趋稳渐缓，公司受益终端奢侈品回暖。
（1）2016年国内纺织行业整体运行平稳增长。产销增速有所放缓，行业盈利能力稳定，据国家统计局数据，2016年纺织行业规模以上企业实现营业收入和利润总额分别为73302.3亿、4003.6亿元，同比增长4.1%、4.5%，增速较上年均放缓0.9pct。
（2）毛纺织行业盈利指标增幅回落，但趋于稳定，运行质量逐步稳定向好，2016上半年毛纺织行业平均利润率5.13%。1166户毛纺企业实现主营业务收入1068.42亿元，同比增长3.04%，较上年同期下滑8.68pct；实现利润总额51.16亿元，同比增长7.71%，较上年同期提高2.29pct。
（3）公司下游国际客户包括H&M（国内唯一H&M金牌供应商）、Gap、BURBERRY、Prada、Armani、JCrew等，2016年全球奢侈品市场出现复苏，据贝恩咨询报告，2016年全球奢侈品市场规模预计达到1.17万亿美元，同比增长4%。其中BURBERRY在2016年第四季度零售额同比增长4%，H&M去年四季度营收同比增长7%。受益终端奢侈品需求向好，市场回暖，以及国外客户销售业绩增长，公司业绩提振动力充足。
3、高端毛纺行业龙头企业，三大优势助力建设“全球最专业的精纺纱线供应商”。
公司主要产品为毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条，具备毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工于一体的纺纱产业链，产品定位中高端，是高端毛纺龙头企业。
（1）领先的技术及设计开发水平。公司毛精纺纱线产品的技术水平在行业内处于国际先进地位，2016年公司及子公司共获得22项专利授权。不同于大多数来样生产的毛纺企业，公司拥有独立的产品设计开发团队，每年参加法国PV、美国Spin-expo和上海Spin-expo等专业顶级展会。同时公司是国内为数不多的定期发布流行色的纺纱企业之一，引导下游成衣商颜色应用。
（2）高端品牌建设见成效。公司拥有以“CASHFEEL”、“NEWCHUWA”、“新澳”等多个自主品牌，在行业中享有较高的知名度。公司是国际羊毛局纯羊毛标志特许权企业，获澳大利亚美利诺羊毛标志证书，通过OEKO-TEXSTANDARD100生态纺织品国际认证，纯毛纱线及毛条产品已通过欧盟生态标签认证。
（3）国内外销售渠道体系完整。公司主要客户分为品牌服装商和贴牌服装生产商。国内市场含浙江、上海、广东等二十余个省市。在国际上与世界顶尖服饰品牌建立良好合作关系，纱线外销市场主要面向北美洲、欧洲、大洋洲、东亚等地区品牌商，毛条外销市场主要集中在日本、德国、东南亚、印度、台湾等国家或地区。
4、定增募资开拓新产能扩张，产能稳步释放推动规模效益。
2016年12月公司定增预案获证监会审核通过，拟发行不超过8049.40万股，发行价格不低于11.07元/股，共募集资金不超过89106.88万元，包含以下募投项目
（1）30000锭紧密纺高档生态纺织项目：在已有64000锭纺纱产能基础上的扩张，同时提高生产自动化程度。计划建设年限至2018年6月，生产期10年，其中第三年为投产期，生产负荷达到设计能力75%，第四年生产负荷达到设计能力100%。投产后每年可生产3300吨高品质精纺针织纱，公司预计年新增销售收入78600万元、利润总额16583万元。
（2）年产15000吨生态毛染整搬迁建设项目：计划建设年限至2017年4月，公司预计达产后年营业收入为77000万元、利润总额5841万元，并且节能减排得到提高，实现了印染产业转型升级。
（3）欧洲技术、开发和销售中心项目：通过在香港设立全资子公司新澳香港在意大利羊毛之都比耶拉建立研发及营销中心，可将公司原来12周以上的生产交货周期缩短为1至2周，并为公司欧洲战略布局打开良好开端。项目建设期两年，不产生直接经济效益。
投资建议：公司是国内高端毛纺龙头企业，在在技术与设计开发、品牌及客户资源上拥有显著优势，一方面国内外下游高端及奢侈品服装需求回暖带动客户销售增长，公司经营业绩比较稳健。另一方面通过通过此次定增募资开拓新产能，进一步巩固毛精纺纱线主业，同时加强印染配套产业产能扩张及升级转型，产业链更趋完善。渠道扩展，多点开花，企业综合竞争力逐渐加强。我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长，分别实现净利润1.91、2.29元，考虑定增摊薄后总股本的EPS分别为0.47、0.56/股，对应PE分别为34、28倍，考虑到公司业绩稳健，产能扩张，未来盈利向好，维持“增持”评级。
风险因素：终端服装需求不及预期，新项目建设进程及产能投放情况不及预期，原材料羊毛价格变动未能及时向终端产品传导带来的风险。
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