天新药业IPO前夕大举分红 上市融资必要性受到市场质疑

上周虽然只有两个交易日，但也有高达9家公司接受上市审核，其中陕西红星美羚乳业股份有限公司因未能对某些事项进行充分准确披露并说明其合理性，其创业板上市申请予以终止审核。除美羚乳业外，其余8家公司均顺利过会。本周共计有13家公司将上会，因存在现金流持续恶化、大额分红被质疑、净利润大幅波动等问题，智微智能、天新药业以及丰立智能三公司饱受市场质疑。

智微智能 现金流持续恶化

深圳市智微智能科技股份有限公司(简称：智微智能)主营业务为教育办公类、消费类、网络设备类、网络安全类、零售类及其他电子设备产品的研发、生产、销售及服务。

从业绩角度来看，智微智能在2019年、2020年出现快速增长态势，其中归母净利润分别同比增长288%、65%。虽然2020年公司业绩增长较2019年有所下滑，但依旧保持较快速增长。可以看到的是，随着业绩基数的快速增长，智微智能动辄翻番的业绩增速已很难保持。2021年，公司业绩增速是否会继续放缓还是未知数。从2021年上半年来看，公司归母净利润为7197.51万元。虽然公司表示收入存在季节性，但下半年能否大幅释放还有待披露年报后方能知晓。

虽然智微智能业绩保持增长态势，但现金流却持续恶化。2018年-2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.61亿元 、 1.49 亿 元 、 970.72 万元、-3153.24万元。2018年-2020年，公司现金流不仅大幅下降，进入2021年后还出现负值。近几年来，智微智能净利润和现金流呈现明显的背道而驰现象。

销售数据“打架”则是另一个被业内普遍关注的问题。2018年-2021年上半年，智微智能向锐捷网络销售金额分别为16776.03万元、19348.92 万元、27749.11 万元、13476.71万元。从锐捷网络披露的采购数据来看，同期向智微智能采购金额分别为16318.14万元、19622.34 万元、26912.15 万元、13636.39万元。简单对比发现，销售双方的披露数据存在差异，数据真实性存疑。

天新药业 大额分红被质疑

江西天新药业股份有限公司(简称：天新药业)主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，产品包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等。

对于天新药业来说，IPO前夕大举分红，上市融资必要性则受到市场质疑。招股书显示，2018年至2021年上半年，天新药业归母净利润分别约为10.98亿元、7.38亿元、8.97亿元和4.25亿元，合计实现归母净利润27.33亿元。而在2018年-2020年期间，公司分别分红10.01亿元、7.88亿元和10.64亿元，累计分红金额高达28.53亿元。由此可见，天新药业三年分红额不仅超过了近三年半实现的净利润总和，同时也超过23.97亿元的融资额。

大额分红，受益方无疑是实控人许江南、许晶父女。从股东结构来看，许江南直接或间接持有天新药业58.78%的股份，许晶合计持有15.99%的股份，两人合计持股约为74.77%。通过持股比例计算，天新药业实控人通过多次大额分红获得超过21亿元的真金白银。在业内人士看来，天新药业在准备上市前进行了多次大额分红，有可能是赶在新股东加入前，将公司此前累计的收益落袋为安。

天新药业在招股书中表示，维生素生产涉及复杂的工艺，其工艺原由国际维生素巨头所垄断。维生素生产企业生存和发展需要有较强的整体技术实力，其中产品生产工艺、质量控制水平都非常重要。只有掌握核心技术并具有较强的新产品研发能力和较高生产工艺水平的企业才能获得市场领先优势，这都需要较长时间的实践和积累。从天新药业的表述来看，想获得市场领先优势，拥有较强的研发能力、掌握核心技术才是关键。从研发角度来看，天新药业投入却远不及同行。2018年-2021年上半年，公司研发费用率分别为 1.69%、2.38%、2.14%、1.92%，而同行业可比公司同期研发费用率平均值分别为 5.48%、5.99%、4.7%、4.69%。

丰立智能

浙江丰立智能科技股份有限公司(简称：丰立智能)是一家专业从事小模数齿轮、齿轮箱以及相关精密机械件等产品研发、生产与销售的高新技术企业。

2019年-2021年，丰立智能营业收入分别为3.05亿元、3.75亿元、5.68亿元，营业收入保持持续增长态势。与营业收入相比，公司净利润则出现明显波动。同期丰立智能归属于母公司所有者的净利润分别为6243.26万元、4801.99万元、6079.26万元。其中2020年公司归母净利润同比下滑23%;2021年虽然同比出现增长，但仍低于2019年水平。整体来看，2021年公司营业收入较2019年大幅增长86%，归母净利润却下滑了3%。

在业绩波动背后，丰立智能毛利率在行业中也不占优势。招股书显示，2019年至2021年，丰立智能综合毛 利 率 分 别 为 26.94% 、25.42% 、21.19%。可见，在2020年毛利率小幅下滑后，2021年开始加速下滑。从同行业可比公司来看，2019年-2021年毛利率算数平均值分别为35.85%、35.49%、35.01%，行业平均毛利率表现稳定。简单对比来看，公司综合毛利率和同行可比公司平均值存在较大差异，其中2021年差值进一步拉大到13.82个百分点，即便在剔除气动工具后，公司毛利率仍与行业平均值有超过10个百分点的差距。(本报记者 林珂)

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