观察：富瑞：调低旺旺中国目标价至5.48港元 维持“中性”评级

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富瑞发布研报称，调低旺旺中国（00151）目标价4%，由5.71港元降至5.48港元，评级维持“中性”。此外目标价削减同时，将2026/27/28财年盈利预测分别下调9%、5%、1%，因预期2026财年下半年销售及行政开支比率将持续攀升。

富瑞认为，公司在截至今年9月底止半年度销售、一般及行政开支比率上升2.2个百分点至28.8%，其中分销开支比率上升1.4个百分点，主因广告与促销投资增加，包括跨行业及联名合作项目；行政开支比率上升0.9个百分点，源于组织架构优化（新增产品业务单位）导致员工成本上升。暂不派发中期股息以保留营运弹性。

对于2026财年下半年度展望，管理层指，10-11月（第三财季）最新进度较去年同期略有滞后，尤其礼盒产品受春节档期移至2月影响。预期新兴渠道与零食专卖店渠道在下半年度将持续强劲增长，而传统及现代渠道压力可能持续。公司将推动米果与零食产品在下半年的增长动能，同时力求在乳制品及饮料领域迎头赶上。管理层还预期下半年毛利率/营业支出比率趋势与上半年相近，原因包括现有约6个月进口奶粉库存，近期成本管控效益将于下财年显现；下半年度将持续投入新业务单位的产品推广与广告宣传，上半年业绩显示新产品贡献度提升，此举对其长期战略至关重要，管理层将持续监控并于后期评估广告与促销投资效益，认为未来广告与促销投资效益存在提升空间。

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