现金流为负仍坚持分红等 六淳科技“奔 A”路上隐患多

7月27日，东莞六淳智能科技股份有限公司(简称：六淳科技)首发申请将上会。六淳科技拟于深交所创业板上市，拟公开发行股份总数不超过1374万股(未考虑超额配售选择权)，拟募集资金4.74亿元，其中2.89亿元用于电子产品精密功能性器件生产项目(迁建)、6500万元用于研发中心建设项目、12000万元用于补充流动资金。

金融投资报记者注意到，客户集中度过高、八成收入依赖苹果产业链、应收账款逐年增加等问题，或将成为六淳科技未来发展的隐患。

客户集中度偏高

招股书显示，六淳科技成立于2015年，主要从事电子产品精密功能性器件的研发、生产和销售，即通过对多种功能性材料进行设计、组合、生产、加工，以实现终端电子产品及其组件特定功能的器件。

业绩上，2019年至2021年，六淳科技分别实现营业收入2.97亿元、4.04亿元、5.57亿元，同比分别增长14.35%、36.70%、37.96%;归母净利润分别为3159万元、6192万元、1.08亿元，同比变动分别为-20.39%、96.02%、74.37%。据了解，公司直接客户为终端电子产品的制造服务商，组件生产商包括富士康、鹏鼎控股、京东方、台达电、瑞声科技、欧菲光、立讯精密等，最终应用于苹果、华为、小米、VIVO、OPPO、三星等终端电子产品的知名品牌商。

尽管六淳科技近两年的业绩保持了稳定增长，但背后却隐藏着客户高度集中的问题。2019年至2021年，公司前五大客户合计销售额占营收入的比例分别为81.90%、72.63%和77.25%。具体来看，在上述时间内，六淳科技对富士康的销售收入占营业收入的比例分别为42.26%、35.56%和33.78%。对鹏鼎控股的销售收入占营业收入的比例分别为27.19%、24.38%和22.87%，整体集中度较高。对于富士康的销售超过营业收入的三分之一的问题，六淳科技表示：“报告期内，发行人销售给富士康的产品主要应用终端电子产品是iPad，iPad应用类产品占发行人主营业务收入的比例最高。”

金融投资报记者注意到，2019年至2021年，同行业可比公司前五大客户销售额占营业收入的比例平均值分别为66.04%、62.41%、60.76%。由此可见，虽然同行业的客户集中度普遍较高，但六淳科技客户集中度明显高于同行业可比公司平均值。

八成收入来自“果链”

除了前五大客户销售占比过高的问题外，六淳科技更是有八成的收入依赖苹果产业链。

具体来看，2019年至2021年，公司基于苹果产业链的毛利额贡献分别为7394.46万元、1.06亿元元、1.78亿元，占主营业务毛利额的比重分别为74.54%、76.90%、86.67%。

有行业人士指出，一旦大客户减少采购、下游市场发生变化，六淳科技营收将受到明显冲击。招股书显示，六淳科技目前只是苹果产业链的二级供应商。按照产业链分工，功能性器件厂商一般不面向苹果公司等终端品牌商销售产品，原则上无需成为终端品牌商(如苹果公司)直接认证的供应商，都是通过向整机制造服务商、组件生产商供货，间接成为终端品牌商的二级供应商。

值得一提的是，虽然苹果公司一般不限制其制造服务商、组件生产商对功能性器件的采购选择，但是针对部分关键的功能性器件，苹果公司会指定制造服务商、组件生产商向由其直接认证的功能性器件厂商采购。因此，六淳科技不得不面对与苹果公司终止合作的风险，而这一风险对公司业绩有着巨大影响。

同时，由于行业特性，六淳科技受终端电子产品市场需求影响较大。因此，如果未来终端电子产品市场景气程度降低，功能性器件需求的增长速度可能放缓，整体利润率可能下降，公司也将面临经营业绩下滑的风险。

在市场竞争加剧的背景下，六淳科技与同行可比公司有着相似的客户结构，但其毛利率却低于同行平均水平。监管在问询中提到，“受产品结构、应用领域、客户结构等诸多因素影响，同行业上市公司主营业务毛利率水平差异较大，公司2019年到2021年综合毛利率分别为32.52%、33.48%、34.24%，略低于同行业平均值的36.63%、38.12%、36.03%。”实际上，在终端品牌客户方面，同行业可比公司，如鸿富瀚、博硕科技、达瑞电子、恒铭达和六淳科技一样，都以服务苹果品牌为主，兼顾华为、三星、OPPO、vivo、小米等品牌。

现金流为负仍坚持分红

金融投资报记者注意到，六淳科技在现金流为负以及应收账款高企的情况下，2019年、2020年分别进行了两次现金分红。

招股书显示，2019年至2021年，公司经营活动产生的现金流净额分别为1332.04万元、-4142.31万元、1.08亿元。其中，2019年现金流明显低于同期净利润，2020年则出现较大负值。虽然2019年、2020年现金流总体为负值，但六淳科技仍选择实施分红，分红金额分别为3000万元、3119.18万元，分别占当期净利润的比例为98.22%和50.37%。

应收账款方面，2019年至2021年，公司应收账款账面价值分别为1.17亿元、2.07亿元和2.27亿元，占流动资产的比例分别为65.58%、55.10%和 53.34%，对公司的资产质量影响较大。同时，随着营业收入的不断增长，应收账款总额可能继续增加，若催收不力或控制不当，可能产生坏账风险。

从六淳科技2021年末应收账款明细来看，排在第一位的是富士康，应收账款金额为7128万元;第二位是鹏鼎控股，金额为4151万元;第五位是群创光电，金额为1586万元。应收富士康科技集团关联公司合计金额为1.29亿元，扣除坏账准备643万元后为1.22亿元，占公司应收账款余额的比列为53.77%。

金融投资报记者将上述问题发至六淳科技，但截止发稿，公司未作出回复。

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