星源材质Q3利润翻番，湿法隔膜即将放量成看点 | 见智研究

星源材质10月19日晚上发布了三季报，星源材质前三季度营业收入达到13.14亿元，同比增长115.2%，净利2.12亿元，同比增长107%；其中第三季度单季实现净利润1亿元，同比大增222.57%。营收4.84亿元，同比增长79.26%，毛利率也从Q1开始一路增长，Q3达到到38.06%，去年同期仅32.99%。星源材质业绩持续增长的主要原因在于旗下产品干法隔膜和湿法隔膜的供不应求，整个上半年，恩捷股份、星源材质、中材科技这三个龙头公司的出货量占了国内出货量的70%，行业集中度很高，其中星源材质出货量达到5亿平方米，排名第二，占比14%，产能利用率能达到95%以上，可以看出来需求仍旺盛。

其中星源材质作为干法龙头（干法占比25%左右），旗下干法产品基本上已经被合同锁定，最主要的受益来源是比亚迪刀片电池的采购，比亚迪刀片的隔膜采购中星源材质供给占比在70%-80%，只有少部分需求给了其他公司，而这部分隔膜的出货量占比星源材质本身总出货量的40%左右，是干法出货量的大头，除了比亚迪，干法隔膜还供给括 LG 化学、三星，日产等。

而且干法隔膜从大方向来看主要还是用在磷酸铁锂电池和储能上，随着新能源汽车的补贴退出和宁德时代的两代CTP技术以及CTC技术、比亚迪的刀片技术的提出使得低成本铁锂电池渗透率逐步回升，越来越多的终端厂商开始追求低成本采用铁锂+干法膜的组合。今年以来磷酸铁锂电池在新能源汽车上再次兴起，从产量、销量、装机量各方面重新反超三元（9月磷酸铁锂产量占比58.3%，销量占比56.9，装车量占比60%），同时储能行业也逐渐开始回暖，各项利好政策层出不穷，至2025年新型储能装机规模达30GW以上，是当前累计装机（2.9GW）的10倍，年均增速高达58%。所以星源材质的干法业务在未来有一定的保证。

除了老牌干法隔膜业务，星源材质湿法业务也开始放量，截止三季度星源材质的湿法基膜产能合计9亿平，星源材质的湿法隔膜得业绩则主要受益于宁德时代的大规模采购，同时三季度开始LG化学、海外三星、村田、SAFT等海外客户也开始采购，8月30日，星源材质就与LG化学签订4.5年内43.11亿元湿法涂覆膜供应合同，未来湿法隔膜有望超过干法隔膜成为未来星源材质的主要收入来源。

目前就整个隔膜市场来看，由于湿法涂覆隔膜和三元正极的组合十分有利于提升动力电池的能量密度以及快充，所以虽然新能源汽车补贴退坡，续航不再是主要考虑的问题，但是湿法隔膜仍将占据主流，干法隔膜占比仅不到30%。星源材质虽然是干法隔膜龙头，但从星源材质后来整个扩产规划来看，也是逐渐开始大力发展湿法隔膜，扩产的项目规模来看也是湿法隔膜远远高于干法隔膜。值得一提的是，虽然四大材料中隔膜价格是最稳定的，虽然其他三大材料及其他原材料从去年年底开始就持续大涨，但是隔膜价格却一直没有涨价，但是考虑到终端需求的旺盛以及隔膜本身的供不应求，近期干法隔膜和部湿法隔膜价格已有小幅上涨，不排除四季度和明年隔膜出现涨价趋势。

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