哪吒汽车较“蔚小理”等头部造车新势力 其“含金量”仍显不足

近日，三六零发布公告称，旗下全资子公司三六零私募基金拟将其持有的合众新能源汽车有限公司(以下简称“哪吒汽车”)近8000万元注册资本，对应哪吒汽车3.532%股权，转让给嘉兴鑫竹股权投资合伙企业、深圳精诚开阔企业管理中心，转让对价为0元。

去年10月，三六零计划投资哪吒汽车29亿元，已先后完成9亿元、10亿元出资。上述公告提及的转让事宜意味着剩余10亿元将不再支付，且不打算继续履约，而是0元转让。除了转让，三六零还将放弃包括赎回权、优先收购权、追加投资权等特殊权利。

为何转让

优化标的公司股权结构?

对于此次股权转让事项，各方分别进行了回应。

三六零在公告中指出，此举是为了优化标的公司股权结构，完善标的公司治理机制，支持哪吒汽车股份制改制等工作。

其在公告中强调，公司与哪吒汽车合作进展顺利，本次股权转让完成后，公司仍是哪吒汽车股东，双方将在网络安全、智能驾驶技术开发等领域持续保持沟通。

对于“0元转股权”一事，周鸿祎日前回应称：“哪吒汽车还是一个创业公司，需要让创始人团队主导公司发展，而不是完全由资本主导，但是现在创始人团队股权太少。”

哪吒汽车则表示，此次三六零转让的部分股权的基金，与管理团队形成一致行动人，有利于改善公司治理结构，提高经营团队的控制权，对哪吒汽车各项业务的长期可持续经营更为有利。

那么，3.532%的股权能在多大程度上“提高经营团队的控制权”?哪吒汽车最新的股权结构显示，其大股东为南宁民生新能源产投(14.03%)，北京华鼎新动力(12.3%)，代表宜春国资、南宁国资和四川国资的宜春金合(9.9773%)，股权非常分散，累计有超过40家股东。其中代表创始人团队的桐乡众合、上海哲奥实业加上创始人方运舟合计持股仅7.2%。

尽管哪吒汽车联合创始人、CEO张勇称，哪吒管理团队持有的股份超过20%。但即便如此，对于一家初创公司来说，创始人管理团队的股权占比依然很低。

最近提交招股书的威马汽车，其最大股东沈晖夫妇合计持股30.82%，管理层及员工持股13.75%;理想汽车方面，仅李想的个人持股就达19.7%，拥有71%投票权(截至2021年底);蔚来汽车2018年上市时，李斌持有17.2%的股份，截至目前持股占比依然有13.8%，这还没有算上管理团队的持股占比。

对此，哪吒汽车表示，目前公司正在推进本轮融资的工商变更工作，并将迅速启动公司股份制改制工作。有不愿具名的汽车行业证券分析师向记者表示，股份制改制的目的旨在建立产权清晰、权责分明的企业制度，并为企业上市融资提供体制基础及实体资质。说哪吒汽车在为上市做准备，更像是重要股东改变了内部投资计划。

此次三六零转让股份与哪吒汽车股份改制有何关联?若不转让这部分股份，是否会影响后者股份改制或后续上市?对此，香颂资本执行董事沈萌表示：“所谓优化股权结构只是一种官方的托词，即使三六零在哪吒汽车占90%以上股份也不妨碍其上市。”而在沈萌看来，三六零不准备继续出资，可能是其内部投资计划有变。

烧钱太多

亏损大三六零失去耐心?

即便放弃增持，三六零仍是哪吒汽车IPO后的最大赢家之一。

公开资料显示，三六零目前持有的哪吒汽车11.4266%股权，对应估值约为32.45亿元。三六零此前19亿元的投资已经浮盈超13亿元，即便是以哪吒汽车的Pre-IPO轮融资估值450亿元计算，三六零的持股对应估值也已升至51.42亿元。

2021年4月底，三六零官宣与哪吒汽车合作造车，引发市场关注。此后，因三六零迟迟未正式做出投资动作，一度被外界称为哪吒汽车的“精神股东”。直至当年10月份，三六零宣布以自有资金29亿元投资入股哪吒汽车，合计持有后者16.59%的股份，成为第二大股东，才打破了诸多质疑。

根据最新公告，2021年5月31日，三六零实缴的9亿元投资款已完成支付。2021年10月27日，上述29亿元投资的D1轮交割先决条件已满足，公司全资子公司天津奇睿天成股权投资中心完成D1轮领投方首轮投资款10亿元的支付。截至公告时，三六零尚有10亿元投资款未支付，也就是在本次交易中受让的3.532%股权。

据三六零公告，截至2021年底，哪吒汽车资产总额为136.9亿元，负债总额为83.28亿元，资产净额为53.62亿元;业绩方面，2021年公司实现营收57.35亿元，净利润亏损29.08亿元，较上一年度亏损扩大15.8亿元，两年合计亏损达42.2亿元。这或许意味着，2022年以“向上”为关键词的哪吒汽车，或仍无法迎来盈利拐点，而三六零方面即便继续履约10亿元投资额，也仅够哪吒汽车“烧”四个月左右。

更为关键的是，作为投资方的三六零，其整体现金流情况也难言宽裕。财报显示，截至2021年底，三六零经营活动产生的现金流仅为1.65亿元，同比2020年减少超九成;截至2022年3月31日，其现金流为负3.1亿元，同比减少23%。同时，财报显示，三六零在2019年的净利润是59.80亿元，2020年下滑至29.13亿元，2021年的净利润降为9.02亿元，同比减少69.02%。

竞争激烈

造车新势力生存压力大

哪吒汽车近两年来市场销量表现较为突出，多次冲入造车新势力月度销量榜前列。乘联会数据显示，5月，哪吒汽车交付量约1.1万辆，位居5月造车新势力销量排行榜第二位，仅次于理想汽车。2022年1月~5月，哪吒汽车累计交付新车约5万辆，同比增长213%。

虽然销量上已成功步入第一梯队，但哪吒汽车较“蔚小理”等头部造车新势力，其“含金量”仍显不足。

实际上，哪吒汽车的早期产品主要瞄准的是公务车采购、企事业单位团购等B端市场。2018年7月，其第一款车N01在桐乡工厂正式下线，主要订单来自共享出行公司。2018年、2019年，哪吒“只靠这一款车扛着”，B端市场销量占公司销量约50%。“这两年公司比较难，当时只能通过N01让工厂、供应链和整个公司运转起来，不然公司就没有机会了。”张勇曾公开表示。

继N01之后，哪吒相继推出售价7.49万元起的哪吒V系列和11.78万元起的哪吒U系列车型。而从售价上看，其主要针对的还是国内中低端市场，但得益于较高的性价比优势，哪吒汽车成功打入C端市场，据哪吒汽车方面数据，2021年，其个人用户已经占到83%，完成了从B端市场到C端市场的转换。张勇表示，2022年哪吒汽车的关键词是“向上”，实现产品向上，品牌向上，目标市场向上。

对此，中国新能源汽车产业创新联盟理事高云鹏表示，造车本就是个烧钱的事，面对负债近百亿元的腰部新势力哪吒汽车，三六零此举完全可以理解。

在高云鹏看来，从销量数据看，哪吒汽车已与小鹏汽车、理想汽车处于同一阵营，但在核心技术以及品牌黏性等方面并没有形成绝对优势，销量能否持续、能否顺利上市、上市后何时能摆脱亏损，变数较大。

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