小影科技申报在创业板上市 内销“不给力”“出海”风险大

表3：移动端视频创作软件订阅业务境内和境外毛利率情况

图片来源：招股书

然而，从其收入占比不难看出，小影科技毛利率较高的境内业务在逐渐萎缩，然而毛利率较低的境外收入则在增长，这无疑会影响其整体毛利率。招股书披露，2018年-2021年上半年，小影科技的综合毛利率分别为44.61%、34.72%、57.88%和55.75%，而同行公司万兴科技、金山办公、福昕软件、光云科技以及广联达的毛利率均值分别为85.66%、85.53%、85.76%和86.69%，高出了小影科技三十个百分点左右。显然，相对于行业公司而言，小影科技的盈利能力明显偏弱!

表4：同行业可比公司毛利率对比情况

图片来源：招股书

IPO前夕存“突击入股”

公司估值暴增存疑

招股书披露，2018年-2021年上半年，小影科技的资产负债率分别为108.97%、144.41%、67.15%和55.49%，IPO前夕，随着大量PE资金的介入，其资产负债率虽然有所下滑，但是2018年和2019年均超出了100%。此外，同行业公司万兴科技、金山办公、福昕软件、光云科技以及广联达的资产负债率均值分别为25.22%、24.15%、18.12%和23.51%。可以明显看出小影科技的资产负债率远远高于同行业可比公司均值。

表5：同行业可比公司资产负债率对比情况

图片来源：招股书

由于公司资产负债率较高，因此小影科技不得不引入外部投资来化解燃眉之急。值得注意的是，就在小影科技IPO申报前一年内，公司就加入了6名新股东。2020年10月，达晨创投、达晨财智以及财智创赢以387.41元/注册资本，受让取得小影科技股份;君润科智、君润恒惠以及王玉以542.37元/注册资本受让取得小影科技股份。令人不解的是，为何同一时间的交易，定价却有天壤之别呢?

表6：2020年10月股权交易依据

图片来源：招股书

从招股书给出的解释来看，2020年7月小影科技进行增资，达晨创景等几家公司认购了其股份，按照出资金额及获得的注册资本金额计算，此时的增资价格为381.47元/注册资本。3个月后，达晨创景按照原来的价格将股权转让给了自己的关联方达晨创投、达晨财智以及财智创赢。

而熊永春是小影科技的董事及副总经理，陈成丰担任公司董事、安全中心负责人，刘琼是小影科技的自然人股东。上述几位股东在2020年10月份的转让中，则参考了2020年8月增资定价，因此熊永春、陈成丰以及刘琼以542.37元/注册资本进行了转让。

问题在于2020年7月份，按照达晨创景等公司增资金额及最终取得的股权比例估算，增资完成后，小影科技整体估值约为14亿元，然而，如果按照君润科智、君润恒惠以及王玉几位股东受让股权的出资情况估算，则公司整体估值高达20亿元，也就是说这次交易参考的时点仅仅过了一个月，公司估值就大幅增长6亿元，这又是为什么呢?

另外，值得注意的是，2021年2月5日，证监会发布《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息披露》，加强拟上市企业的股东监管，其中更是将突击入股的时点确认从IPO申报前6个月内前推至12个月内。显然小影科技引入新股东的行为属于证监会对于“突击入股”的认定。

对于小影科技来说，IPO前夕引入PE投资，可以缓解企业资金之渴，也便于企业做高估值;对于PE机构来说，突击入股搭上拟上市公司的“快车”，等公司上市几年后解禁套现，便能赚的盆满钵溢，貌似是“双赢”的结局。然而，对于二级市场的投资者来说，有失公平，虚高的估值也会影响投资者对公司真正价值的判断，同时也有违证券市场公开、公平、公正的原则。

(文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)

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