股价再创新高背后：不到一年半募资近800亿的宁德时代“过度融资”了吗？

截止10月26日收盘，宁德时代的股价已经回落至597.99元，跌幅为2.09%。

与之对应的是，当晚宁德时代抛出了股票期权行权业绩考核目标——四年累计营收不低于6200亿元。

在股价创新高并抛出激励目标的同时，宁德时代更受市场关注的，莫过于其仍在审核状态的582亿元的再融资计划。

值得一提的是，提出该募资计划的董事会决议日为2021年8月12日，距离宁德时代上一次197亿再融资资金募集到位的2020年7月9日时间间隔仅为13个月。

这意味着，如果算上此次582亿元的再融资计划，宁德时代在不到一年半的时间里的股权融资募资规模将达779亿元。

短时间内利用股份增发巨额融资，也得到了监管方面的关注。深交所就对此发出问询函质疑其是否存在“过度融资的情形”。

据再融资规则，除“前次融资资金基本使用完毕”等少数情况外，发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。

宁德时代对此解释称，其前次募集资金基本使用完毕；但从其披露数据来看，宁德时代前次募额中仍有高达40亿元的未使用部分，而这是否会给此轮再融资带来不确定性，仍然是一个未知数。

月均“吸金”65亿？

宁德时代的此番再融资计划发端于8月份。

2021年8月12日，宁德时代董事会决议向不超过35名特定对象增发股票2.33亿股，预计融资582亿元，并于9月16日向深交所提出申报。

此次再融资计划距离上轮百亿级的再融资资金到账日2020年7月9日仅隔13个月。

如果此番高达582亿元再融资实施，则宁德时代将在不到一年半的时间内获得募资额达779亿元，平均每月“吸金”近65亿元。

虽然监管层已在2018年放松了再融资间隔18个月的限制，但2020年初的窗口指导也为豁免18个月间隔提出了诸多条件。

证监会2020年2月发布的《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（下称“再融资规则”），“上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。”

上述再融资规则同时提出，仅有“前次募集资金‘基本使用完毕’或募集资金投向未发生变更且按计划投入的”，可不受上述限制，而相应间隔“原则上不得少于6个月”。

宁德时代前后两次再融资的募投方向显然并不一致，前一次再融资宁德时代的募投项目包括湖西锂电池扩建项目、四川时代动力电池项目等；而此轮再融资的募投项目则为系能源先进技术研发应用、福鼎时代锂电池生产基地项目等。

然而前次募集资金“基本使用完毕”却无具体的硬性指标规定，而宁德时代因其在较短时间内连续抛出的巨额募资计划仍然受到了深交所的问询。

“本次发行是否符合要求关于融资间隔期的规定，是否存在过度融资的情形”深交所在问询函中提出质疑。

对此，宁德时代认为其前次募集资金已“基本使用完毕”。“公司前次募集资金基本使用完毕，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日已超过 6个月。”宁德时代称,“截至2021年9月30日，公司2020年非公开发行股票募集资金已使用金额占募集资金净额比例为79.38%”

虽然使用率接近80%，但考虑到上一轮募资规模超过百亿量级，其未使用的募资金额仍然高达40.45亿元。

这是否满足两次融资豁免18个月间隔审查的“前次募集资金基本使用完毕”情形，目前仍然存在诸多不确定性。

高位再融资背后

在再融资计划抛出的两个多月后，宁德时代股价再上高位。

据wind数据显示，截至10月26日，宁德时代的总市值已达到1.39万亿元，相较于前一次募资时0.47万亿元的市值，已经上涨195.74%。

以此轮再融资的582亿元募资额和2.33亿增发股份计算，平均每股发行价格约为249.79元，相较于2020年7月非公开发行中161元/股的价格，已上涨50.15%。

在二级市场追捧、接连筹划增发的背后，宁德时代是否真的缺钱亦成为市场的又一疑问。

据公告显示，此次宁德时代募资582亿元用于福鼎时代锂离子电池生产基地建设、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期等多个项目建设、研发以及补充流动资金。其中，宁德时代计划将93亿元的募投资金用于补充流动资金。

但从公开数据看，宁德时代的流动资金似乎并不紧张。

截至2021年6月30日，宁德时代持有货币资金746.87亿，2021年1-6月，经营活动产生的现金流量净额为257.42亿元。

除此之外，截至 2021 年 6 月末，宁德时代持有交易性金融资产22.15亿元，衍生金融资产11.84亿元、长期股权投资92.41亿元，其中在长期股权投资中，宁德时代对小康人寿保险有限责任公司、重庆蚂蚁消费金融有限公司被认定为财务投资。

对于宁德时代为何手握如此多的现金却依然计划将其募投资金用于补充流动资金的问题，深交所也对此提出质疑：“结合报告期内运营资金缺口情况，说明本次发行募集资金用于补充流动资金的必要性和规模合理性。”

宁德时代认为，其业务规模的持续增长也带来流动资金需求的增长、补充流动资金规模与其经营规模相比较小。

例如截至2021年6月末，宁德时代应付票据及应付账款合计达到595.21亿元，该部分短期负债需以相应的货币资金进行支付，而合同负债为107.59亿元，宁德时代认为相应的备料生产及产品交付需资金支持。

此外，若此次再融资计划实现，则宁德时代的资产负债率将从63.67%降至约49.74%，其净资产将从754.88亿元增至1336.88亿元。

也有市场人士认为，宁德时代选择这一时点“突击”再融资的原因，与其股价处于历史高位可降低增发成本的考虑不无关联。

截至10月26日收盘，作为万亿市值白马的宁德时代的动态市盈率仍然高达155.31倍，而这一估值水平是否包含了市场情绪作用尚难判断。

但宁德时代近期抛出的期权行权业绩考核目标，似乎更有利于市场对宁德时代的远期估值进行判断。

10月26日晚，宁德时代发布的期权行权业绩考核目标为四年累计营收不低于6200亿元，其中2021年营业收入值不低于1050亿元，2021-2022年两年的累计营业收入值不低于2400亿元；2021-2023年三年的累计营业收入值不低于4100亿元；2021-2024年四年的累计营业收入值不低于6200亿元。

这也意味着，宁德时代2021年-2024年的营业收入必须达到1050亿元、1350亿元、1700亿元和2100亿元，营业收入平均增长率要达到26%才能实现目标。

若上述目标能够达成，并以2018年至2020年11.23%的平均营收利润率粗略计算宁德时代2021年至2024年归属于母公司股东净利润约有望达117.92亿元、151.61亿元、190.91亿元和235.83亿元。

按照上述条件假设，再以此番再融资发行后的25.62亿股推算，宁德时代在2024年的每股收益约为9.2元，按照10月26日收盘价597.99元折算，则届时宁德时代保持当前股价下的市盈率仍然高达65倍，而按此轮再融资发行价249.79元折算，则其认购市盈率或仅为27.15倍。

这或许才是宁德时代站在股价高位实施再融资仍然能够说服投资者的“底牌”，且不论业绩预期是否已被当前股价所透支，而未来业绩能否如其期望发展，而与上轮时间如此接近的巨额再融资又能否顺利推进，市场正在等待答案。

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